黄金和美元

主持人

钟  伟 博士 《中国外汇》副主编

嘉  宾

张  明 中国社科院世经政所国际投资室主任、研究员

周道传 和暄资本投资总监

布雷顿森林体系瓦解之后，黄金作为储备货币的地位持续弱化，美元在国际支付和储备体系中的地位日益提升。21世纪前后，欧元崛起曾一度使得国际货币格局有所改观。此后人们经历了互联网泡沫危机、次贷危机和欧债危机，以及近年来全球化退潮等一系列的挑战，美元指数波动性有所加大，以黄金为代表的贵金属地位趋于强化。进入2020年以来，美元指数大起大落，而黄金则一路高歌猛进。这是一种短暂巧合，还是国际金融体系发生了新变化？

钟伟：欢迎两位参与本期的“圆桌”讨论。进入2020年以来，尤其是疫情在美国蔓延以来，美元指数大起大落。先是美联储为应对疫情推出宽松政策，以及美国股市在较强的财政货币刺激下呈现V型反转，美元指数相应走强。7月以来，尽管美联储表示，宽松政策至少延续到2020年年底，但美元指数仍在7月单月大幅下行。美国大选似乎对美元指数也有影响。两位如何看待年内美元的可能走势？

张明：美元指数年初为96左右，在今年3月一度攀升至接近103，而最近则跌至93上下。目前来看，短期内美元指数走势仍有不确定性。压低美元指数的主要因素包括：疫情二次反弹导致美国国内复工复产受阻，第三季度美国经济增长可能继续弱于预期，美联储仍在实施非常宽松的货币政策。抬高美元指数的主要因素包括：全球范围内经济政策与地缘政治不确定性指数仍有可能继续上升，目前中美经贸摩擦、美国国内大选、英国脱欧进程、中东地缘局势等，均面临着较大的不确定性，意味着作为避险货币的美元仍然可能获得追捧；此外，全球经济增长低迷也会增强美元作为反周期货币的吸引力。从中长期来看，从2008年启动的这一波美元上升周期可能已经到达拐点。今年3月的103将是本次美元牛市的第二个顶部。我认为，未来美元指数大概率会步入中长期熊市，今年下半年不排除美元跌破90的可能性。

周道传：从历史周期角度看，自布雷顿森林体系解体后，美元经历了三轮完整的先贬值后升值周期，每次贬值周期大约持续8—10年，每次升值周期大约持续5—8年。本轮美元升值周期持续时间已经超过8年，明显长于前两轮。当前大概率已经过了周期高点，后期难以扭转长期下行趋势。

年内来看，受到避险情绪以及市场流动性危机的影响，3月底美元指数一度冲到近三年的最高点；此后，随着美联储大幅降息并向市场无限注入流动性，以及中、日、欧各国疫情好转，从5月底开始，美元指数开始大幅走低。7月底欧盟就复苏基金达成一致后，美元指数更是一举跌破关键支撑位，进入下行通道。目前美国两党正在为下一步的救助方案争执不下，但年底前大幅增加救助规模已是板上钉钉。这将进一步加大美元的贬值压力。虽然11月初美国大选对市场会有干扰，但不论是谁当选，年内的宏观基本面都难以逆转。

钟伟：近年来黄金似乎在持续走强，尤其是近期国际金价突破了2000美元/盎司。对此存在许多解释：有的说是黄金ETF交易所致，有的说是国际避险情绪上升所致，有的说是西方国家，尤其是美联储的量宽政策和超低利率政策所致。也有的说是美国经济和股市存在二次回落风险所致，还有的说是近期美元走势疲弱放大了黄金上升的势头。两位觉得黄金如此强势的决定性因素何在？

张明：去年4月份，我发布了一份报告，题为“为什么我们当前看好黄金？”从那时到现在，黄金价格上涨了大约40%。过去一年多时间黄，金价格表现如此强劲，我认为最重要的原因是市场避险情绪上升。中美摩擦、中东局势、美国大选等因素，都在加剧市场的避险预期。当然，今年自疫情暴发以来，由于主要发达国家央行均实施了前所未有的极度宽松货币政策，加剧了市场的中长期通胀预期。这构成了今年以来推高黄金价格的第二个因素。推高黄金价格的第三个因素则是今年3月以来美元指数的回落。迄今为止，美元指数下行已经10个点左右。最后一个原因则是投资与投机性力量的驱动，大量投机性资金通过黄金ETF等渠道增持黄金资产。目前黄金价格已经创出历史新高，未来波动性必然会显著增强。

周道传：影响国际金价的因素很复杂，不同历史时期、不同宏观环境下，决定金价走势的主导因素都不尽相同。一般来说，影响国际金价的供给面因素会维持相对稳定，需求面因素变化是造成国际金价大幅涨跌的主要原因。而黄金需求主要受其货币属性、金融投资属性和商品属性的影响，特别是货币和金融投资属性，往往决定了国际金价的中长期走势。上一轮黄金牛市发端于2001年金融危机后美联储维持超宽松的货币政策，而200