国际原油价格年内难有起色

2020年2月下旬起，因新冠肺炎疫情暴发使得国际原油需求大幅下降，叠加以沙特为首的石油输出国组织（OPEC）国家与俄罗斯等非OPEC产油国未能达成减产协议，以及沙特和俄罗斯进行原油价格战等事件，油价一度崩塌式下跌，WTI原油期货更是出现历史性的负油价。至4月中旬以后，随着OPEC+重新达成减产协议，以及全球多国复工复产，原油需求逐步恢复，油价强势反弹。7月以后，国际油价反弹日渐乏力，对比货币宽松格局下美股、铜等风险品种的强势表现，油价在较年初下跌约1/3的位置窄幅横向波动。9月初，国际原油价格转为下跌（见图1）。笔者认为，近期国际原油价格疲弱主要是由供给和需求两端的支撑因素逐渐转弱有关。预计2020年年内，在偏弱的基本面格局下，国际原油价格难有起色。

原油供给端支撑减弱

可以说，上半年国际油价在暴跌之后的强势反弹主要受供给收缩的驱动。对比前期OPEC+超大力度减产推动国际油价强势上涨的场景，以下几方面的态势表明，近期的原油供给难有超预期利好。

一是OPEC+减产协议利好减弱。4月，OPEC+达成减产协议，计划5月、6月减产970万桶/日，7月至年底减产770万桶/日，2021年1月至2022年4月减产580万桶/日。6月，OPEC部长级会议达成深化减产协议，将首阶段减产配额延长一个月，并要求部分5月、6月减产执行率不及100%的国家在7至9月进行补偿。但至8月OPEC+开始实施第二阶段减产协议，减产目标已由970万降至770万桶/日，且沙特等国不再超额减产，伊拉克等国并未完成补偿性减产目标，减产力度明显放松。这使得市场对减产执行力信心不足。

值得注意的是，OPEC+联盟减产相对灵活，会根据市场需求恢复情况，相机调整产量，当需求复苏进程放缓时，可能会调整减产份额，或者通过沙特等国主动超额减产的部分调节减产力度。9月17日，OPEC+将召开部长级联合减产监督委员会（JMMC） 会议，不排除调整减产政策的可能。从长周期看，当前分三阶段逐步放松的减产协议，反映了OPEC对经济复苏较为积极的预期。在需求无坍塌式下跌的情况下，OPEC+很难再有更大力度的减产。

二是美国原油产量止跌企稳。上半年美国页岩油企业被迫削减支出，活跃钻机数持续下滑，产量大幅下降。截至8月14日当周，美国活跃钻机数持续下滑至244座，同比下降70%以上，创出新的历史低位；原油产量1070万桶/日，较年初下降200万桶/日以上。但8月下旬开始，美国原油产量下降势头已明显减弱，钻机数在油价暴跌后首现增长。此外，此前油价暴跌后，雪佛龙等多家石油生产商曾表示削减资本开支，但近期有不少页岩油企业已经开始制定复产计划。据此，预计美国原油产量很难进一步下滑。

三是俄罗斯等其他产油国有增产意愿。俄罗斯在上半年市场过剩的情况下积极减产推升油价，但近期俄罗斯能源部长表示，计划在2020年至2022年钻探约2700口未完成的油井（通过进一步钻探可快速投入生产），为未来需求复苏后市场份额争夺做准备，一旦减产协议结束就开始钻探。加拿大、挪威、巴西等传统产油国也都在考虑增产。

从上述几方面的态势看，短期内原油供给端难有重大利好。除非发生足以中断大范围供给的突发事件，否则依靠供给端利好推升油价的可能性并不大。

原油需求复苏进程缓慢

在原油供给端难有超预期利好的情况下，油价若要形成趋势性上涨，原油需求实现强劲复苏至关重要。但从整体态势看，年内的原油需求前景并不乐观。

一是全球经济复苏节奏缓慢。上半年，随着部分国家疫情形势好转，中国复工复产有