俄罗斯卢布历次贬值的成因与启示

俄罗斯卢布是世界经济体系中的主要币种之一。回顾卢布的汇率走向（见附图），近三十年卢布经历了四次大幅贬值，分别是1992—1995年经济改革时期的卢布贬值、1998年亚洲金融危机外部冲击下的卢布贬值、2008年美国次贷危机溢出效应导致的卢布贬值以及2014年欧美对俄经济制裁导致的卢布贬值。这四次卢布大幅贬值都对俄罗斯的经济产生了巨大冲击，但背后的影响因素各不相同。

2020年3月，欧佩克+（欧佩克与非欧佩克产油国）原油减产谈判破裂，国际原油价格暴跌引发卢布应声贬值。这次卢布贬值能否成为俄罗斯卢布的第五次贬值尚不能定论，但短期内俄罗斯宏观经济以及金融市场均受到了冲击。本文将按照上述五个阶段，探究卢布贬值的原因，并总结卢布贬值对我国外汇管理的启示。

俄罗斯卢布历次贬值的主要原因

经济改革时期。1992年至1995年，卢布兑美元汇率年下跌幅度分别为250%、200%、180%和28%。该次卢布贬值发生在苏联解体后，当时俄罗斯作为独立的国家在政治、经济以及社会秩序等各方面都面临着危机。为了化解国内的困境，俄罗斯政府决定实行“休克疗法”，以激进方式进行经济改革，即通过价格全面放开，形成可自我调节的市场化机制。由于价格开放步伐过快，俄罗斯国内出现恶性通胀。而恶性通货膨胀本质就是本国货币对内的贬值。为治理通胀，俄罗斯政府采取了紧缩性政策，虽然使通胀在短期内有所缓解，但长期对实体经济的挤出效应明显，导致债务危机在企业市场主体中蔓延。最终，因经济基础不牢固、体制改革步伐过快而诱发恶性通胀，导致卢布贬值加剧。

亚洲金融危机时期。1997年亚洲金融危机暴发，俄罗斯卢布由年初的1美元兑6卢布贬值到年末的1美元兑20卢布水平，年贬值幅度达到230%。本次卢布贬值主要由俄罗斯国内的财政危机和债务危机以及外部的亚洲金融危机所引发。其时，俄罗斯财政赤字缺口较大，没有能力承担外债的挤兑风险，而采取借新债还旧债的方式则会在长期形成更大的债务风险。俄罗斯金融市场遂传出无力偿付债务的负面消息，导致外汇市场出现抢兑外币现象，致卢布进一步贬值。在内忧外扰因素的共同作用下，处于对外开放成长初期的俄罗斯面临重大冲击。此外，此次卢布贬值也暴露了俄罗斯中央银行的外汇储备极其不足——外汇储备仅及本国外债规模（1450亿美元）的10%，对外债的抵补作用可谓微乎其微。

美国次贷危机时期。2008年，由美国次贷危机引发的全球金融危机，同样使俄罗斯金融市场受到沉重打击。美元兑卢布的汇率，在2008年4月为1∶23.34，而到2009年2月则为1∶36.41，在不到一年的时间里，卢布贬值幅度达56%。本次俄罗斯卢布贬值，一方面是由于油价的大幅下降，客观上减少了外汇市场中对卢布的需求（当时，世界原油价格从147美元/桶的最高点下降到2008年12月24日33美元/桶，半年内下跌幅度达77.5%）；另一方面，在全球性的金融危机冲击下，俄罗斯国内对外汇的需求量剧增，卢布在外汇市场上遭到抛售，导致其贬值压力加剧。

欧美对俄经济制裁时期。2014年