美国公募基金发展的经验与启示

美国公募基金业发展时间早，且监管体系完善、产品多元化，深得居民和机构投资者的青睐。美国公募基金规模排名全球第一，占据近一半的市场份额。美国基金机构已实现了全球化发展，影响力日益加深。分析美国公募基金业的历史与经验，有助于我国公募基金业的发展壮大。

美国公募基金发展历程

二十世纪初，公募基金由英国传播到美国。由于当时美国股市发展已较为成熟，加之普通居民、中产都缺乏财富管理的渠道和工具，从而为公募基金的发展提供了良好时机。然而由于缺乏监管，在美国大萧条之前，美国公募基金业发展相对混乱；而大萧条期间美国股市的大幅下跌，则凸显了公募基金业本身存在的问题。

自二十世纪四十年代，美国开始建立对公募基金的监管体系，旨在推动其稳健发展。尤其在美国推出了个人养老金账户等养老体系政策后，更多居民的资金通过公募基金进入了金融市场，公募基金也逐步成为居民财富的重要组成部分。美国公募基金业在社会资金供给者和需求者之间搭建起通畅的桥梁，其持有20%—30%的股票和债券，成为金融市场最主要的投资者。

截至2019年年末，全球监管的开放式基金规模达到54.9万亿美元，其中美国开放式基金规模为25.7万亿美元，占比47%。

美国开放式基金（又称共同基金）的良好发展态势，主要与其较高的居民财富累积、完善的金融市场以及健全的养老金体系有很大关系。根据ICI的统计，截至2019年，美国有共同基金9414只，封闭式基金500只，ETF2175只，单位信托4571只，共计16660只。美国各类基金净资产规模超过26万亿美元，主要以共同基金和ETF为核心。其中共同基金21.29万亿美元，占比为81.8%；ETF为4.40万亿美元，占比为16.9%；封闭式基金2780亿美元，占比为1.1%；单位信托790亿美元，占比为0.2%。

从近年发展来看，美国公募基金业呈现出以下特点：

一是权益投资占据主导地位。从美国公募基金的投向看，共同基金和ETF投向的资产中，58%为权益资产，21%为债券资产，14%为货币市场基金。权益资产占比大，表明美国公募基金的投资风险偏好相对较高。而这与美国近年股市的表现密不可分。

二是被动管理基金增长显著。被动管理基金主要是跟踪市场指数的一类基金。上世纪七十年代，美国开始推出指数共同基金，又创新发展了指数ETF。近年来，随着金融市场投资竞争的激烈，越来越多的实证研究表明，主动管理基金很难跑赢大盘，投资者越来越倾向于投资指数基金。2009年，美国被动管理基金占比仅为18%；而2019年年末，其占比已经达到39%，上升了21个百分点，且这一趋势仍在延续。

三是ESG主题投资基金蓬勃发展。可持续发展、绿色发展日渐深入人心，很多投资者更加关注环境保护、社会发展和公司治理。ESG投资主题随之增多，以此降低投资风险，提升投资业绩以及寻求新的投资机遇。截至2019年年末，美国ESG投资主题基金规模为3214亿美元。其中，广义ESG主题投资基金规模为1069亿美元，宗教价值观主题投资基金规模为1046亿美元，环境主题投资基金为110亿美元。

四是费率持续下降。基金费率会影响到基金投资收益率，直接关系到投资者权益。美国监管部门一直较为关注基金费率，不仅要求加强信息披露，并推动相关费率下降，提升投资者的福利。从统计数据看，美国各类基金的费率均呈明显下降态势。2009年到2019年，股票基金费率由0.99%下降至0.52%，混合基金从0.89%下降至0.62%；债券基金从0.76%下降至0.48%。

美国公募基金的发展经验

美国公募基金的良好发展，与其完善的监管体系、持续的产品服务创新、良好的行业生态以及投资机构的专业能力高度相关。

完善的监管体系

与对银行等金融机构的监管相比，美国对公募基金行业的监管更多是围绕投资人利益最大化、加强信息披露、强化专业能力、促进履行信义义务和获取投资者信任展开的。

二十世纪最初的三十年，由于没有监管政策，美国公募基金行业发展出现了较大的风险隐患，集中体现在封闭式基金的使用杠杆、信息不透明、利益冲突等问题。随着三十年代大萧条的到来，股市大崩盘，封闭式基金带有的杠杆属性进一步放大了投资者的亏损。1936年，美国证券交易委员会（SEC）开始着手调查美国投资公司，并在此基础上形成了《1940年投资公司法案》。《1940年投资公司方案》与《1940年投资顾问法案》成为美国基金发展的法律基础，一直受到社会各界的好评。

全球金融危机后，针对危机期间公募基金的不佳表现，美国掀起了新一轮监管变革。一是改革货币基金监管体制，推动货币基金由摊余成本估值向市值法估值转变；二是强化流动性风险监管，要求公募基金要有应对极端市场环境下潜在风险的方案并开展相应的压力测试；三是提高信息披露要求，升级信息报送要求，各类基金需要每月报送资产组合情况，货币基金需要披露流动性资产状况、强制赎回费率和暂停赎回期限、发起人支持情况等。

总体来看，在美国证监会和投资公司协会的双重监管架构下，美国公募基金监管体系持续得到完善，并起到了为行业的可持续发展保驾护航的作用。

持续的产品创新

公募基金主要以证券投资为主，这就注定了金融市场的动荡会显著影响到公募基金行业的经营。公募基金需要适应市场的变化，在困难时期探索发掘新的市场机会和新的客户需求，才能保障发展的可持续性。

美国《1940年投资公司法案》颁布之后，金融市场持续向上，加之受到税收优惠、居民投资理财需求的推动，公募行业规模持续上升，甚至一度引起了监管部门对于公募基金业务规模过大的忧虑；但在上世纪七八十年代，受到经济滞涨的影响，股市表现不佳，投资者纷纷赎回投资，公募基金行业跌入低谷。艰难时刻更凸显创新发展的重要性，并得到了监管部门的支持，美国公募基金行业的创新发展也由此进入了非常活跃的时期。当时突出的两大业务创新，一是货币基金，二是指数基金。

由于Q条例（1933年颁布，19