构建外汇市场系统性风险宏观审慎管理框架
当前，经济全球一体化不断提升，各种金融活动相互渗透、相互影响，成为一个联动的整体。跨市场、跨国界（区域）、跨币种的交易活动日趋活跃，外汇市场风险联动和传染性显著上升，任何内外部冲击都可能对外汇市场的稳定运行造成较大影响或冲击，形成系统性风险。面对国际国内金融市场风险的联动和传染上升，我国外汇管理部门亟需加强宏观审慎管理，抑制市场主体顺周期行为，防范系统性风险。本文借鉴货币政策传导机制，对构建外汇市场宏观审慎管理框架进行了探讨。
管理框架
外汇市场系统性风险管理可借鉴货币政策传导机制，构建包括最终目标、中间目标、操作目标、管理对象以及政策工具的管理框架。
最终目标：维护外汇市场的稳定。管理目标即为提高整个外汇市场系统的抗风险能力，抑制外汇市场波动性的外溢性影响，降低外汇市场运行中发生系统性风险的概率，有效防范外汇市场系统性风险的冲击，维护外汇市场的平稳运行。
中间目标：国际收支的动态平衡。外汇市场的系统性风险，直观体现为跨境资金流动方向的单一，流动总规模大幅波动且异常波动的渠道较为集中等形式，且可加以客观量化。因此，我们将国际收支的动态平衡（经常账户、资本账户的基本平衡）作为中间目标。
操作目标：外汇流动性相关指标。操作目标是政策管理工具直接作用的渠道或领域。当发生跨境资金流动冲击时，外汇市场参与主体不同行为策略的影响，会直接引起外汇市场流动性的变化。因此，我们选择将外汇存贷款等流动性指标作为管理的操作目标。
管理对象：以银行等金融机构管理为主。银行是调控管理的一线对象。外汇市场系统性风险在积聚扩大过程中，最直接显现出的迹象就是外汇市场上银行部门流动性等指标的变化。所以调控重点是以银行等金融机构为主。
管理工具：应对系统性风险的系列调控工具。除货币政策工具（利率政策等）、汇率政策工具外，还包括一系列外汇头寸管理、准备金管理、外汇借贷管理、流动性管理和税收管理等数量型和价格型管理工具，可针对不同的监管主体、监管项目和风险特征单独或组合使用。
调控原则
宏观审慎管理在实践中要发挥最大的调控效力，有效缓释外汇市场风险，满足设定的监管目标，除了要有一套较为完整的管理框架，在实际操作中还需要遵循以下调控原则：
原则一：强化银行约束，将包括银行外汇头寸在内的系列数量型宏观审慎工具与银行管理手段相结合，实施对银行主体的审慎、逆周期调控
鉴于银行所处的跨境交易和资金流动中枢的重要位置，通过强化对银行机构的调控，更能发挥宏观总量和逆周期审慎调控的作用。据此，可以建立以银行外汇流动性为核心的管理调控框架（见附图)，实施对银行主体的审慎、逆周期的调控。在具体管理工具上，可以建立银行外汇资本约束，明确银行外汇流动资产比例；也可引入银行结售汇综合头寸、外汇风险敞口、银行衍生品头寸等调节工具。通过对银行外汇流动性的约束，可以降低其短期资本和外债资本的流入，减少货币错配和期限错配的流动性风险，从而降低银行由外汇资产和负债不匹配引发的系统性风险。同时，通过对银行中枢传导的约束，还可间接对企业、个人主体的外汇跨境交易行为产生影响，对冲其顺周期行为和“羊群效应”，使得政策调控效果逐步向管理目标收敛。
原则二：调控的相机抉择，以评估跨境资金流动风险为基础，匹配相应的宏观审慎监管工具，并把握政策工具调控的力度、介入时点和退出时机；同时，保持规则监管的连续性
政策的调控要体现出相机抉择，即选择合理的政策工具和工具实施力度，合理的时间介入和退出管理，最大效能地发挥调控工具的作用，抑制外汇市场系统性风险，达到稳定外汇市场的作用，具体有三：一是要根据市场风险情况和各项政策工具的特点，灵活选择当前采用的政策组合，并合理确定政策实施力度。二是要结合形势变化和风险预警指标，确定管理工具介入的时间。当风险预警信号消失、政策评估效果较好时，恰当选择退出机制。三是要根据市场主体的反应程度以及外汇市场风险的方向，把握政策调控力度，实施非对称的政策措施。
原则三：重视预期引导工具的使用，根据外汇市场风险特征和工具特点，合理搭配使用价格型和数量型工具
预期管理应作为一个常态化管理工具，贯穿外汇市场风险管理的始终；但也要根据形势的不同，在预期管理的方式、内容、频率和强度上有不同的侧重，并搭配其他工具。而在工具搭配和组合使用上，需要兼顾风险演化和工具适用范围：当外汇市场系统性风险处于积聚阶段时，应侧重使用时间维度的数量型或者价格型工具；当市场系统性风险处于扩大阶段时，则应侧重使用空间维度的数量型或者价格型工具；而当处于风险的爆发阶段时，就需要综合使用时间维度和空间维度的数量和价格工具，甚至实施资本管制措施，以达到稳定外汇市场的目的。
原则四：根据监管偏好，平衡和兼顾好风险调控管理和福利损失
宏观政策和审慎政策的实施，在抑制系统性风险的同时也会带来社会福利的损失；因此，应根据监管偏好，考虑市场主体对风险的容忍度以及对政策的反应度，在实施时点和实施力度上进行调整和权衡，尽可能降低政策实施带来的市场扭曲，在防范系统性风险的基础上兼顾社会福利的最大化。
应用场景及调控
风险识别
为有效识别、测度和管理外汇市场系统性风险，需要对外汇市场稳定状况进行衡量，分析、研判外汇市场系统性风险形成的可能,并利用人民币实际有效汇率指数、外汇储备同比增长率、净误差与遗漏占国际收支总额比重（净结汇-净出口）/进出口总额），新增外债/涉外收入等9个指标，构建外汇市场压力指数F（考虑篇幅，构建过程略）；再根据压力指数F的累计概率分布情况，将外汇压力F指数划分为正常情况、风险积聚情况、风险扩大情况和风险爆发情况四个场景（见附表），并针对不同的场景实施不同的管理措施。
