从QDII扩容看个人境外证券投资

随着汇率市场化改革的深入，对人民币汇率的预期趋于理性，市场双向波动加剧，外汇市场抵御外部冲击的能力增强。在此背景下，人民银行和外汇局开展了“跨境理财通”试点，扩大QDII额度，在上海自贸区临港新片区、粤港澳大湾区、海南自由贸易港等重点开放区域，实施和拓展QDIE/QDLP试点。这一系列措施不但契合了境内居民的海外金融资产配置需求，也是国内国际双循环下构建对外开放新格局的必要保障。

QDII扩容的市场影响

QDII通道自2004年推出以来，审批额度在10年内增长了10倍至899.93亿美元，随后于2018年4月到5月、2019年4月、2020年9月又进行了三轮扩容。

2020年9月，外汇局共新增QDII额度33.6亿美元，其中4家证券类机构、1家银行类机构获批QDII资格，12家证券类机构、1家信托类机构QDII额度进一步提升。扩容后，QDII总审批额度共计1073.43亿美元。其中，银行150.4亿美元、证券499.6亿美元、保险339.53亿美元、信托83.9亿美元，四者占比分别为14.0%、46.5%、31.6%和7.8%。

基金公司是证券机构中获批QDII的主力，QDII规模约380亿美元，占总额度的35%。在本次扩容中，兴业基金和万家基金新获QDII资格，嘉实、银华、易方达、广发、博时、富国、景顺长城、前海开源、中加等基金公司QDII额度进一步扩充。截至2020年10月，上述机构中易方达、广发两家机构公募QDII基金规模已超过其QDII审批额度，而博时、富国、银华等机构QDII额度亦接近用满。本次扩容，及时解决了这些公司拓展QDII业务的“燃眉之急”。

QDII公募基金表现

截至2020年10月末，活跃的QDII公募基金共298只，累积规模约1255亿元。按照募集币种划分，募集人民币的QDII公募基金共162只，基金实际规模1186亿元；其余则为募集美元（美元现钞和美元现汇）的基金。每只美元基金均有一只同一公司发行、相同投资标的的人民币基金相对应。

按照投资类型划分，股票型、债券型、混合型、另类投资型QDII基金分别有137只、74只、50只、37只，规模分别为781亿元、179亿元、228亿元、68亿元。其中，另类投资主要投资房地产信托REITs、大宗商品、贵金属等。

按单只基金的募集规模划分，“微小型”基金占据大多数。约40%的基金规模不足5000万元人民币；逾5成基金规模不足1亿元；规模在5亿元以上的基金共57只，占比为19%；规模超过50亿元的基金仅有2只，分别为98亿元的易方达恒生H股ETF和86亿元的华夏恒生ETF。

按发行机构发行总规模划分，QDII基金总规模占据前10名的基金公司依次为易方达、华夏、嘉实、南方、上投摩根、华安、博时、广发、华宝和汇添富，上述机构发行的QDII基金总规模均在50亿元以上。

从收益表现看，中证指数公司编制的中证QDII基金指数覆盖了所有募集人民币的QDII公募基金。2012年之前，QDII基金的表现同A股相近；而2012年之后，收益表现则更似美股（见图1）。除次贷危机前后收益率波动较大外，其余时间QDII公募基金滚动一年收益率大致在-20%到20%之间波动。

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按照基金投向划分，QDII基金主要投向海外中概股、恒生市场、美国股市、其他股票市场（印度、越南等）、另类资产（商品等）以及债券和固定收益资产，还有相当一部分QDII基金（69只，共603亿元）跟踪国际指数或被动跟踪ETF指数（见表1）。

分机构来看，跟踪国际指数和债券型QDII基金几乎各家机构均有发行。其余投向在机构中的分布则相对集中：港股相关QDII基金主要集中在银华、易方达、广发等机构；美股相关QDII基金较多集中在易方达、华安和广发；中概股相关QDII基金则集中在汇添富、富国、易方达、交银施罗德和华宝；另类投资基金是华宝、南方、嘉实和易方达发行比较多；被动ETF投资集中在易方达和华夏两家机构。

那么，不同标的的QDII基金的绝对收益/风险和相对收益/风险又存在怎样的差异呢？

从绝对收益和历史最大回撤来看，与中概股、国际指数相关的QDII基金收益率中