债券市场对外开放的演进与启示

在构建国内国际双循环相互促进新发展格局的背景下，我国债券市场对外开放迎来了新的重要发展机遇。随着境外机构参与我国债券市场的程度不断加深，金融衍生品市场扩大开放也成为必然趋势。

我国债券市场对外开放进程

我国银行间债券市场和交易所债券市场分别于1998年、2002年对外资机构开放；2005年，银行间市场对特定外资金融产品开放。20余年来，银行间债券市场对外开放经历了稳步扩张、快速发展、逐步完善三个阶段，在制度和机制方面不断吸引着境外投资者参与我国债券市场。

稳步扩张阶段（2009—2013年）：银行间债市境外投资主体范围逐步扩大

2009年到2010年，银行间债券市场开启对特定类型外资机构开放。2009年，为配合跨境人民币试点，央行对境外清算行小幅放开，允许其在存款余额8%的范围内投资于银行间债券市场。2010年8月16日，中国人民银行允许境外中央银行或货币当局、港澳人民币业务清算行和跨境贸易人民币结算境外参加银行使用依法获得的人民币资金，投资银行间债券市场。这是我国首次放开了境外央行类机构投资银行间债券市场，标志着我国银行间债券市场从制度规范角度，真正步入了对外开放的进程。

2013年，QFII、RQFII制度下，银行间市场对相应境外机构投资者开放。2013年3月，QFII和RQFII分别正式获准进入银行间市场进行现券交易，进一步推动了银行间债券市场的对外开放，涉及QFII和RQFII的制度框架也逐步趋于完善，我国交易所和银行间债券市场都成为合格境外机构投资者债券投资的重要标的。

快速发展阶段（2015—2017年）：进一步扩大境外投资主体，大范围丰富可投资品种，简化审批流程、便捷投资程序、加大投资服务

2015年6月，央行允许已获准进入银行间债券市场的清算行和参加行开展债券回购交易，且回购资金可调出境外使用，为海外投资者在在岸市场融资提供了有利条件。2015年7月至2017年11月，境外主权类机构等国际长期投资者、商业类机构及合规投资产品（包括各类金融机构及其依法合规面向客户发行的投资产品，以及人民银行认可的其他中长期机构投资者）分别获准投资于我国银行间市场，投资范围从现券扩展到利率互换等银行间衍生品，并取消额度和资格审批、放宽代理交易和结算服务的结算代理人资格要求等。

2017年7月3日，债券通正式运行，成为我国债券市场对外开放的一个里程碑。债券通制度的建立，为境外合格机构投资者又增加了一条进入中国债券市场的渠道，创新了交易模式，使国际投资者能够在不改变业务习惯，同时又能遵从内地市场法规制度的前提下，以“一点接入”的方式便捷地参与内地银行间债券市场。这是国家加大开放资本市场及便利外资参与者交易人民币计价资产的重要举措。

发展完善阶段（2018年至今）：债券市场开放主要聚焦完善配套制度和基础设施领域

2018年以来，我国在境外机构投资我国证券市场的资金和投资额度管理、基础设施便利、可投资范围、税收政策和整体性制度安排等方面，朝着深化资本市场对外开放的方向不断进行完善和创新（见附表）。

2020年9月2日，央行、证监会、外汇局发布《关于境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜的公告（征求意见稿）》，进一步加强我国债券市场对外开放的系统性、整体性和协同性，并与国际制度接轨。2020年9月25日，央行、外汇局、证监会三部门联合发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》；9月30日，证监会发布《关于实施〈合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法〉有关问题的规定》。新规降低了QFII和RQFII的准入条件、大幅放宽投资范畴。QFII和RQFII可投资全国股转系统挂牌证券、私募投资基金、交易所债券回购、融资融券等，可投资衍生品品种进一步扩展到金融期货、商品期货、期权，以及银行间债券市场的债券类、利率类、外汇类衍生品。

随着对外开放政策和制度的持续放宽和完善，我国债券分别于2019年4月1日和2020年2月28日起开始纳入彭博巴克莱债券指数、摩根大通全球新兴市场政府债券指数；2020年9月25日，富时罗素宣布，将于2021年10月开始将我国国债纳入富时世界国债指数。这从投资角度推动了全球指数化债券投资、ETF产品等对我国债券的需求。

境外机构参与我国债券市场的概况

2013年年底，境外机构和个人持有我国境内人民币债券资产总额为3989.81亿元人民币；而到2020年9月，这一数额已达29791.07亿元人民币，增幅近6.5倍。从趋势上看，2017年下半年以来增长较快，体现出债券通开通推动了我国债券市场对外开放的实质性进展（见图1）。从投资者结构看，境外机构的参与程度远高于个人，2020年6月，机构占比高达85%；但同时，境外个人投资者参与我国债券市场的程度也在持续提高。

外资参与我国债券市场的品种包括国债、政策性金融债、同业存单、中期票据、资产支持证券等。国债一直是外资参与我国债券市场的最主要品种（见图2）。2020年9月末，我国国债托管余额为18.6万亿元，境外机构持有国债为1.67万亿元，外资持有我国国债规模占比约为9%（见图3）。2020年9月末，外资持有我国国债占境内人民币债券总资产的比例为58%，政策性金融债为29%（国开债占18.7%，农发行债占4.9%，进出口银行债占5.6%），同业存