波动中上行的日元

与2019年呈现区间波动走势不同，2020年，在多种因素的相互交织下，日元呈震荡上行态势（见附图）。具体看，上半年，日元走势频繁波动，下半年则震荡上行态势明显。截至2020年12月11日，美元/日元收于104.03，日元对美元较2020年年初上涨4.3%。笔者认为，市场避险情绪波动、疫情防控相对稳定下的日本经济基本面形势以及美日息差变化等因素，共同主导了2020年的日元走势。

市场避险情绪变化导致日元波动频繁

日元作为传统的避险货币，对于市场情绪较为敏感。进入2020年，在新冠肺炎疫情等因素的作用下，市场情绪波动频繁，导致日元在2020年特别是上半年出现较大波动。

2020年开年，市场情绪较2019年年底有所改善。受到中东地区地缘政治风险阶段性缓和以及中美签署第一阶段贸易协议等消息的提振，再加上疫情影响尚未成为市场关注的焦点，美元/日元整体上行。

2月下旬以后，随着疫情进一步向欧美等地扩散，市场避险情绪大幅提升，促使日元对美元在震荡中上涨。其间，3月“美元荒”局面的出现使得金融市场剧烈动荡，导致美元以外的其他资产短时间大幅下跌。日元也未能幸免，3月下旬，美元/日元从3月9日的年内低点102.36升至111以上；此后，随着美元流动性紧张局面的缓解，日元的避险属性再次凸显，并随着全球疫情形势的变化而波动。5月，随着多国开始复工复产，市场风险情绪有所提升，日元走势阶段性转弱。

进入下半年，随着疫情在美国继续蔓延，以及欧洲疫情二次反弹的风险逐渐聚集，避险情绪仍整体对日元走势产生支撑。但由于疫情对全球市场情绪的影响边际减弱，日元的波动幅度较上半年有所减小。与此同时，中美经贸关系、美国大选、英国与欧盟脱欧谈判、新冠疫苗研发进展等风险事件，阶段性引发市场情绪的波动，对日元走势造成扰动。

日本经济形势为日元提供一定助力

可以说，上半年，疫情影响之下的市场情绪大幅波动，是影响日元走势的最重要原因；而进入下半年后，在全球多国逐渐复工复产的背景下，经济基本面因素对日元的影响再次凸显。

整体来看，2020年下半年日本经济基本面相对于上半年有所好转，为日元上行提供了一定的支撑。在新冠肺炎暴发之前，日本经济已出现疲弱态势，2019年四季度国内生产总值（GDP）萎缩7.1%。而进入2020年，在新冠肺炎疫情的冲击之下，日本经济更是连续两个季度呈现负增长。特别是二季度，日本处于紧急封锁状态，实际GDP环比下降7.9%，年化季环比下降28.1%，创二战以来的最大降幅水平。进入下半年，得益于几方面因素的利好，日元经济基本