“双循环”格局下的资产管理行业转型

新冠肺炎疫情给资产管理业带来不小的冲击，而《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称“资管新规”）的延期，则为资管行业的创新转型发展提供了更多时间。在监管政策、客户需求、金融科技等多种因素的作用下，资管行业正在发生由量到质的转变。

2020年资产管理行业回顾

资管市场冷热不均

截至2020年年末，我国资管市场总体规模（简单合计）超过100万亿元，仅次于美国、英国，逐步进入世界前列。从资管产品发行趋势看，总体旺盛，但结构问题突出，呈现冷热不均的问题。

第一，资管机构间的资产管理规模呈现分化态势。公募基金、私募基金、保险资管、期货资管保持较快增速；信托、券商资管、银行理财、基金子公司资管规模继续保持收缩状态。国内资管机构的市场份额和竞争格局正在发生变化，原本位居第二位的信托公司已经被公募基金、保险资管超越。

第二，不同规模资管机构的发展不均衡。资管机构间的马太效应更为明显，头部机构的市场发行明显更胜一筹。公募基金2020年发行火爆，全年发行规模超过3万亿元，但也存在部分中小公募基金机构发行失败的现象。有五家信托公司2020年未发行信托产品；发行过信托产品的信托公司中，发新规模排名第一与最末的信托公司相差近250倍。

第三，不同资管产品收益率走势差距明显。2020年，1年期银行理财产品平均为3.78%，公募基金中主动管理权益基金平均收益率为50.66%，灵活配置基金平均收益率为43.24%，债券基金平均收益率为3.27%，信托产品平均预期收益率为7.23%。全年中，权益类公募基金、混合基金更受投资者欢迎。

监管政策有收有放

以落实资管新规为核心，监管政策有收有放，监管政策统一性更强。

一是继续加强资管新规的落地实施。保险资管、资金信托等资管新规配套实施细则相继落地或完成征求意见，继续加大力度压缩融资类信托、通道业务，防控影子银行风险；基本完成分级基金、保本基金的整改，推动信托产品、理财产品的净值化改革，提高合规要求；加强资管产品销售监管，针对各类基金、理财等产品的销售、销售机构出台新的监管要求，强化投资者权益保护力度；保持强监管态势，针对资管业务展业中的内控体系不健全、销售流程不完整、信息披露不充分、客户适当性工作不到位、违规提供通道服务等违规行为，加大处罚力度，特别是对社会关注的“原油宝”等重大理财事件，进行了深度调查和从重处罚，起到了很好的警示作用。

二是促进资管行业创新发展。针对资管新规落实进度情况，将资管新规过渡期延长至2021年年底；简化了部分公募基金的申报流程环节，部分修改了证券期货经营机构私募资管业务监管制度，以适应新形势下资管业务的发展需求；推出资产支持商业票据（ABCP）、管理人中管理人（MOM）、基础设施不动产投资信托基金（REITs）等创新资管产品，新增了投资顾问试点金融机构；完成粤港澳大湾区跨境理财通机制的构建，推进海南自贸港建设中的跨境金融及资管业务的创新实践，加快金融行业对外开放的速度并拓展其广度。

资管机构创新求变

加快弥补自身短板。银行理财子公司、信托公司，加快弥补自身的投研体系建设不足、信息系统建设滞后以及净值化管理缺位的短板；券商资管弥补自身主动管理能力不强、内部协同效应不突出的短板；公募基金弥补自身渠道建设、产品创新能力的短板；私募基金增强自身规范发展、发掘市场机会的能力；期货资管强化在金融衍生品投资、量化投资等细分领域的竞争能力。

推动产品创新。银行理财加快推动养老理财、ESG（环境、社会、公司治理）主题理财、FOF（基金中的基金）等理财产品的研发；信托公司布局“固收＋”、TOF（基金中的信托）、打新、指数增强等证券投资信托产品；券商打造基于FOF、“固收＋”、权益投资等为核心的产品体系；保险资管努力建设面向个人客户的投资理财产品。

寻求机制创新。公募基金公司探索员工持股等长期激励形势，信托公司探索跟投等激励约束机制，银行理财高薪引进专业人才，均体现了机制创新对于发展转型的驱动。

重塑我国资产管理行业的四个方面

监管政策

当前，从我国资管行业监管政策的发展看：一是推动处置影子银行业务风险，限制表外非标业务的过度膨胀，推动非标转标，扩大资管机构参与资本市场投资的便利程度；二是推动统一监管，实现同类资管业务适用基本相同的监管规则，避免形成新的监管套利；三是监管重点由产品层面向行为层面、投资者保护层面倾斜，加大信息披露的充分性，推动打破刚兑，稳定投资者对于资管市场的信心。随着资管数据系统的建设完成，基于宏观审慎的资管行业监测指标、功能、体系会逐步落地，更加有利于评估资管行业的系统性风险。在持续变革的监管政策环境下，资管机构需要加强与监管部门的沟通，增强监管要求与现有业务模式的融合性，增强自身适应监管政策的敏捷性，才能形成先发优势。

行业新参与主体

一是在P2P等互联网资管主体大量退出并受到严格监管的同时，新的资管机构主体如理财子公司、外资机构等加入市场竞争。从日本等国家金融市场开放的格局看，海外资管机构在普通居民理财方面的竞争优势需要长时间的适应和培育，但在海外投资、另类投资、机构客户服务等方面，则能够较快形成市场竞争优势。随着海外资管机构的加速准入，其短期内更多可能采用跟随策略；长期来看，则可能在投资理念、客户服务方式、产品设计形式等方面给资管行业带来深刻的改变。二是资管行业生态的重构带来了买方投资顾问等新的参与主体。在英美等海外资管市场，随着资管产品复杂程度的上升，需要寻求投资顾问的帮助。后者从投资者的实际情况出发，帮助其制定资产配置方案，从而形成新的销售渠道和商业模式。我国的买方投顾试点的效果和产生的影响还有待观察，但其有效参与资管市场则有利于提升投资者的理性投资决策，对于规范资管市场具有积极作用。

投资者

随着我国经济增速放缓，居民人均可支配收入增长中枢将相