新兴经济体的主权债务风险或显著释放

新兴经济体在财政金融领域具有天然的脆弱性，这主要与其政经与社会的发展阶段、财政实力、金融结构、外部融资能力、货币国际地位等方面的缺陷有关。在每次重大的外部冲击或金融危机中，新兴经济体都或多或少会被连累，甚至爆发新的、程度更严重的危机。在2020年全球新冠肺炎疫情大流行的背景下，世界经济陷入严重的衰退之中，新兴经济体同样遭遇了实体经济、财政压力和货币金融等各领域的挑战。2021年，新兴经济体的主权债务风险压力预计将会显著释放，值得我国关注和警惕。

疫情下新兴经济体主权债务风险显著上升

各主要新兴经济体在疫情的冲击下所面对的主权债务风险压力，主要来自以下方面。

一是实体经济大幅衰退。疫情导致各国边境封锁、停产停工、人员物资滞留，世界经济按下暂停键。新兴经济体更是叠加了公共卫生体系落后、经济结构脆弱和资本外流严重等问题，经济衰退幅度更大。根据笔者测算，2020年，若剔除全球前20大经济体中唯一实现经济增长的中国正向贡献因素的影响，其他新兴市场与发展中国家的实际GDP将较上年大幅下降5.6%，与发达国家5.8%的衰退水平相当。从趋势看，随着各国疫情防控和疫苗接种取得进展，预计2021年世界经济有望出现较大幅度的复苏。其中，除中国外的新兴市场与发展中国家的GDP增幅，预计可达到4.6%。这表明，2021年新兴经济体的实体经济将难以恢复到疫情前水平。而经济衰退则意味着政府财政收入的下滑，偿债压力陡增。

二是新兴经济体的政府债务水平快速上升。为应对疫情危机和经济危机双重冲击，各国政府公共卫生开支和刺激经济、纾困企业与居民的开支均快速上升，导致财政赤字大幅增加，公共融资和债务水平随之大幅上升。根据国际货币基金组织最新的财政监测报告预测，2020年和2021年，新兴市场与中等收入国家的财政赤字比例将分别达到8.8%和7.2%，比2019年3.1%的水平翻了一倍以上。值得一提的是，到2021年年末，新兴经济体将有大约7万亿美元的债务到期，其中美元债占比大约15%。债务风险需要引起关注。

三是“双赤字”风险。不少新兴经济体属于资源和低端产品出口型，但高端设备及消费品靠进口，因此经常账户长期处于赤字状态，依赖外部融资弥补缺口。经常账户与公共财政同时“双赤字”，在大宗商品价格低迷、本币大幅贬值和美元利率上升等背景下，主权债务风险将显著上升。

四是政治风险。许多新兴市场国家过早采用或过于笃信西方的民主制度，在国内经济与社会发展水平难以匹配西方制度的背景下，公共治理水平较低，国内政局常处于动荡之中，政权更迭频繁将显著提升其违约意愿和违约率。此外，还有一些新兴市场经济体处于大国地缘政治博弈的前线，容易被动受到国际形势变局的影响，资本外流压力始终居高不下。

五是金融实力限制。由于本币的国际地位不高、国内金融市场发展不成熟、金融机构的国际竞争力不强，加上外汇储备有限，使得部分新兴市场经济体的政府债务在国际资本市场的重组或再融资能力面临较大的掣肘和约束，难以像欧美国家那样，将债务压力通过国际货币、金融机构等渠道转移出去。

2020年，新兴市场国家爆发债务风险的事件此起彼伏。5月，阿根廷无力偿还5亿美元的国际债券利息，出现了历史上第九次债务违约；11月，在欧洲债权方拒绝其暂停支付利息的请求之后，赞比亚成为在疫情期间第一个违约的非洲国家。2020年，国际评级公司惠誉下调了数十个新兴市场国家的主权评级，2021年，预计所有主要经济体的主权评级都不太可能上调，其中降级最多的拉美、中东与非洲等地区，还将面临进一步下调评级的可能。

新兴经济体债务风险可能给我国带来不利影响

总体来看，2020年疫情下新兴经济体主权债务风险尚未集中和显著爆发，但2021年将会明显上升。一方面，经济的衰退向金融和债务市场的传导，存在一定的滞后性；另一方面，疫情进一步拉大贫富差距，民粹主义势力可能卷土重来，国际格局处于持续变迁和动荡之中，将推升新兴经济体面临的内外部风险。我国作为最大的新兴经济体、最大的贸易国，同时是全球重要的对外直接投资、组合投资和国际信贷输出国之一，对外开放的程度不断提升，因而其他新兴经济体的债务风险也可能从多个渠道对我国产生影响。

第一个渠道是直接的主权债务重组或债务减免压力，导致我国对外金融债权面临一定的损失风险。根据国家外汇管理