合资理财公司： 有望实现“1+1＞2”

随着我国金融行业开放的加快推进，银行理财子公司相继联合外资机构布局资产管理业务。2020年9月24日，首家中外合资理财公司汇华理财正式获批开业，并于2020年12月开始正式发行公募理财产品。这是银行理财转型新范式所做的探索，也是我国金融进一步对外开放的重要标志。在政策引导下，银行理财子公司的资金和渠道优势，结合外资的投研和管理经验，双方互补性高，具有较强的合作意愿，有望实现“1+1＞2”。

合资理财公司加速布局

2019年7月20日，国务院金融稳定发展委员会办公室发布11条金融业对外开放措施（简称“国11条”），其中提出鼓励外资参与设立理财子公司。2019年12月，银保监批准东方汇理资管（持股55%）与中银理财（持股45%）设立首家外方控股资管公司。2020年，随着国际形势日趋复杂、金融对外开放进一步推进，政策积极引导银行保险资管业务加大对外开放。银保监会副主席曹宇在7月接受媒体专访时表示，鼓励理财子公司抓住战略机遇期，“在商业自愿原则下，可以积极引进在财富管理等方面具有专长和国际影响力的外资金融机构投资入股，将国际上成熟的投资理念、经营策略、激励机制和合规风控体系运用到境内”。

各大行理财子公司都在积极推进联合外资金融机构设立合资理财公司。其中，贝莱德建信理财已于2020年8月获批筹建，其股权结构为贝莱德金融管理公司50.10%、建信理财40%、富登管理私人有限公司9.90%。目前，工银理财、交银理财、光大理财等理财子公司也在积极筹建合资理财公司，据英国《金融时报》旗下的Ignites Asia的报道，高盛资管将与工银理财合资成立资管公司。后续或有更多股份行理财子公司加入到合资理财公司设立中。在政策窗口下，合资理财公司将加速布局。

中外资合作诉求与推动因素

目前外资机构与理财子公司合作主要体现在两大方面：

一是以产品合作为主导的合作伙伴关系。理财子公司作为新设机构，在投研体系建设、完善产品线布局等方面存在短板；而外资机构在投资理念、产品研发、投资顾问等方面，则有较为成熟的运营模式。因此二者具有较强的互补性，合作相对容易。如2019年12月，摩根资管成为招银理财的产品提供商，在产品研发、投资者教育等方面开展合作；2020年8月，法国巴黎银行中国首席执行官表示，期待与南银理财进一步合作，开拓固收+、权益以及另类投资产品，尤其在风险管理、资产管理等方面，愿加强合作。

二是通过股权合作的方式与理财子公司共同成立理财公司。目前主要体现为大行理财子公司相继联合海外领先资管机构设立理财公司，预计后续不排除会有外资非控股理财公司的设立（合作方可能是母行或理财子公司）。外资支持或成为中小银行理财子公司突围的重要方式。特别是对于部分资本水平、投研能力、系统建设等方面偏弱，又不愿失去理财子公司业务机会的银行，如果能引入外资并实现业务协同，或是突破现实困境的一种方式。

理论上，理财子公司和外资合作具有诸多好处，如理财子公司可以借鉴先进经验、完善产品线布局、提升公司治理能力等，外资也可以借力银行理财在渠道、资金等方面的优势，拓展在华业务。

中资银行：抓住政策红利，寻求产品、经营等方面的经验

中资银行理财子公司合资成立理财公司有助于抓住政策红利。一是在金融开放背景下，引入领先外资机构布局中国可在产品创设、风险控制、经营管理等方面引入成熟的经验；二是可享受上海自贸区临港新片区等注册地给予的税收优惠、跨境业务等方面的支持政策。

合资开展业务过程中可能获得以下几方面的资源：一是直接带来注册资本的充实。二是加强对权益市场、养老金融、境外资产、另类投资等方面的布局。例如当前多家理财子公司已成立跨境产品投资部，以港股、海外债券等为重点配置方向，引入外资机构则有助于赋能相关领域投研能力。三是可加快打造资管全产业链。通过借鉴外资投资理念、激励机制等成熟经验，拓展衍生品、另类投资等多资产、多市场投资，打造全产业链服务模式。

海外资管机构：看中市场机会、理财资金和渠道

外资机构主要是看好中国资产管理和财富管理市场的巨大潜力。根据奥纬咨询研究的数据，中国个人可投资资产规模预计将从2019年的160万亿元增长至2025年的287万亿元，期间年均复合增长率为10.3%。随着个人可投资资产的持续增长、投资者经验的日渐丰富、更多富有吸引力的新兴数字理财产品的涌现，中国居民的现金和活期存款正向更多元化的理财投资逐步转化。

以资管行业为代表的海外金融机构全方位布局中国市场。近年来，海外金融机构多维度布局中国市场，涵盖证券、保险、基金、互联网金融等多重领域。例如，全球资管巨头Vanguard（先锋领航）与蚂蚁金服成立合资公司先锋领航投顾，友邦人寿保险有限公司在上海揭牌成立，高盛和摩根士丹利已实现对其在华证券公司的控股，摩根资管拟收购上投摩根100%股权等。以全球最大的资产管理集团贝莱德为例。近年来，其在中国的资管布局正在紧锣密鼓地进行中：2017年，贝莱德通过备案，成为外商独资企业私募基金管理人（WFOE PFM），并发行多只股票基金；2020年4月，其向证监会提交公募基金管理公司设立资格审批申请；2020年8月，获批与建信理财、富登管理私人有限公司共同筹建贝莱德建信理财，贝莱德将以50.1%出资成为控股股东。

对于海外资管机构来说，与银行理财子公司成立合资理财公司，是布局中国市场的良好机遇。一方面，理财业务是海外机构布局中国财富管理市场的重要一环，而我国的银行理财在大资管行业中规模居首，且在我国金融市场中，银行在渠道和资金方面均具有其他金融机构不可比拟的优势；另一方面，中国财富及资管市场总量规模虽大，但本土竞争激烈，外资如果独资进入，也可能面临制度、文化等方面的“水土不服”。综上，抓住中国金融对外开放的政策窗口，与大中型银行理财子公司共同成立理财公司，对于海外资管机构是一个非常好的选择。

理财子公司与合资理财公司的差异分析

理财子公司与合资理财公司的角色定位及业务发展方向具有显著差异，体现在股权关系、注册资本、政策初衷等诸多方面。

一是股权结构及角色定位不同。理财子公司由母行100%控股，大行理财子公司注册资本多为百亿元规模，承担全行理财业务转型的重要职责。各家银行对理财子公司