新兴市场主要货币前路如何

2020年，新兴市场货币波动频繁。3月，随着新冠肺炎疫情在全球范围内暴发并加速蔓延，市场恐慌情绪飙升，出现美元流动性紧缺的局面，新兴市场货币等风险资产遭到大规模抛售。摩根斯坦利新兴市场股票指数权重模拟的新兴市场外汇指数显示，2020年3月，新兴市场货币对美元平均下跌5.8%。此后，随着美元流动性紧张逐渐得到缓解，美元逐步回落并在美联储宽松政策的作用下迈入“美元弱周期”。在此背景下，新兴市场货币逐步反弹。进入2021年，在疫苗接种逐步展开等因素的推动下，市场风险情绪进一步改善。笔者认为，新兴市场货币的走势在继续受到美元走势影响的同时，将进一步回归于各自的经济基本面。以下笔者将结合影响新兴市场货币走势的重要基本面因素，对部分新兴市场货币的2021年走势进行分析。

印度卢比或保持一定的韧性

自2020年3月大幅下跌后，至2020年年末，印度卢比收复了将近一半的跌幅。其助推因素主要是印度在2020年录得创纪录的490亿美元经常账户盈余和380亿美元的资本账户盈余。印度经常项目账户主要受益于疫情导致的进口量锐减和低油价；资本账户方面则得益于印度政府宣称坚持改革的表态，在一定程度上提振了外国投资者的信心。

进入2021年，预计印度的国际收支仍可能维持盈余水平，构成印度卢比保持一定韧性的基础。但在进口正常化，尤其是原油等能源类商品价格回升后，印度的经常账户可能会重回赤字状态，对印度卢比造成一定的拖累。此外，印度相对高的通货膨胀率和目前有限的政策空间，是2021年印度卢比走势的关键风险点。综合来看，预计印度卢比仍可能获得一定程度的上涨，其上涨幅度将取决于上述风险因素共同作用的结果。

韩元或继续走强，但节奏可能受到影响

截至2020年年末，美元对韩元自2020年3月中旬的十年高点下跌13%。促使韩元大幅上涨的原因是韩国出口增加带动经常账户盈余增长。2020年10月，韩国录得疫情以来首次出口环比净增长，出口产品主要为高科技类，出口对象主要为美国。

进入2021年，随着全球经济复苏预期的提升，韩国的出口形势有望进一步好转，国际收支保持盈余状态将是韩元的重要支撑。但需要注意的是，韩元的强势表现已引起了韩国政府的关注，在2020年10月和11月，韩国财政部多次对汇率进行了口头干预，减缓了韩元走强的节奏。2021年，韩国央行为了刺激经济，仍存在实行量化宽松政策的可能，或能对韩元走势造成打压。整体而言，韩元在2021年仍具有走强的基础，但走强的节奏或受到一定影响。

菲律宾比索有望继续受到支撑

2020年菲律宾比索对美元的升值幅度达5%，在新兴市场货币中居于前列。其主要推动力是疫情封锁导致菲律宾贸易逆差缩窄。截至2020年11月，菲律宾国际收支同比年化增长17%至92亿美元（2011年以来的最高水平），经常账户盈余也录得87亿美元（2014年以来的最高水平）。其主要原因在于，作为菲律宾国际收支的主要来源，海外劳工收入自2020年4月以来并未受到显著冲击，表现出较强的韧性。

进入2021年，在全球经济活动有望进一步复苏的情况下，菲律宾的国际收支情况有望获得进一步支撑。尤其是亚洲多数经济体的疫情控制较为成功，且中国在该地区的率先复苏将对亚洲其他国家形成积极的外溢效应，这将对菲律宾劳工需求形成支撑，进而保障该国的外汇收入。与此同时，也应注意到一些重要风险点。菲律宾在进口方面仍具有较大的需求，尤其是在高通胀预期下，大宗商品和能源价格高企，将会冲击菲律宾的经常账目收支，有可能导致贸易赤字进一步扩大，对其货币走势造成一定拖累。

俄罗斯卢布存在大幅反弹的基础

俄罗斯卢布对美元在2020年表现不佳，累计贬值16%。其主要原因是受到疫情及原油价格暴跌对经济的严重冲击。展望2021年，综合多方面基本面态势看，俄罗斯卢布存在大幅反弹的基础。

一是俄罗斯央行拥有充分的货币政策操作空间。2020年年内，俄罗斯央行累计进行了四次降息，基准利率从年初的6.25%逐步降至4.25%。尽管降息幅度大于主要发达国家经济体，但在国内通胀率不高于4%的情况下，目前俄罗斯的实际利率仍维持在正值。这在全球低利率环境下对于息差交易者具有较大的吸引力。二是俄