做市商： 抓住新机遇 迎接新挑战
自2005年我国银行间外汇市场建立做市商制度以来，做市商依靠较高的风险承受能力和专业的市场判断能力，在银行间外汇市场的健康稳定发展中发挥了重要作用。而作为银行间外汇市场做市商制度的关键组成部分，《银行间外汇市场做市商指引》的每一次修订，都备受做市商的关注。2021年1月发布的《国家外汇管理局关于修订〈银行间外汇市场做市商指引〉的通知》（汇发〔2021〕1号，下称《指引》），在原先的做市商制度基础上，进一步优化了做市商结构，规范了做市交易行为，强调了做市商责任。对做市商而言，机遇与挑战并存，其在内部制度建设和交易行为上需要对标《指引》要求、符合《指引》导向，为我国银行间外汇市场的发展贡献积极力量。
《指引》的修订给做市商带来的机遇和挑战
伴随着多年来做市商制度的不断完善，目前做市商已成为我国外汇市场的重要参与主体，对推动银行间外汇市场平稳运行发挥了积极作用。中国外汇交易中心发布的《2020年银行间外汇市场报告》数据显示，2020年，受全球疫情发展及政治风险事件影响，人民币汇率双向波动态势明显，波动率亦有所增加，但在全球新兴市场中仍属稳健。全年人民币兑美元汇率收盘价年化波动率5.46%，显著低于巴西里亚尔、俄罗斯卢布、南非兰特、印度卢比等新兴市场货币的波动率。从人民币汇率价差水平来看，尽管全球重大风险事件在个别时点一度推动了人民币汇率价差水平的大幅走阔，但风险情绪释放后，市场价差水平均能够迅速回落，全年约70%交易日的日均最优买卖价差均维持在10点以下，市场流动性水平保持稳定。从做市机构与普通会员之间的交易情况看，2020年做市机构与普通会员之间的交易在即期市场和衍生品市场的占比，同比提升均超过5个百分点，市场流动性进一步向普通会员倾斜。
站在做市商的角度，相较于2010年和2013年发布的《银行间外汇市场做市商指引》，本次修订后的《指引》着重强调了提升做市商的市场报价质量和交易行为的规范性，以及做市商应承担的责任。总体来看，此次《指引》修订遵循了动态竞争、奖优罚劣、规模稳定、标准透明、公开公平的原则，有利于进一步推动银行间外汇市场持续健康稳定发展。结合《指引》相关内容，未来做市商在外汇做市业务上机遇与挑战并存。
新机遇
一是随着做市商结构的优化，综合做市商将迎来更多的业务机遇。本次《指引》修订前，银行间外汇市场做市商按交易产品区分为即期做市商、远期掉期做市商和综合做市商；而此次修订后，不再分产品设置做市商，机构一旦获得做市商资格，即成为全产品的综合做市商，可以根据自身业务发展的需要和交易能力，为银行间外汇市场所有产品提供报价服务，并获得做市溢价收益。
二是随着《指引》的落地，做市商有望进一步提升外汇做市业务的智能化水平。本次《指引》修订提到了银行间外汇市场做市商依法享有相关权利，包括在“交易系统、交易手续费、交易数据等方面获得更多支持”。未来这些支持政策的落地将推动做市商进一步升级其交易系统，通过引入大数据、人工智能等新技术，逐步减少外汇做市业务的人工操作，提升交易策略和日常实践的自动化、智能化水平，实现交易能力的持续提升。
三是在金融市场双向开放不断推进的背景下，做市商的业务空间更为广阔。随着境内金融市场的不断开放，目前，境外投资者可通过银行间债券市场直接投资模式（CIBM）、债券通、沪深港通等多条渠道进入境内资本市场。境外投资者跨境投资需求的增长将带来更多的货币兑换需求。做市商可依托本次《指引》修订所带来的业务空间，及时把握住境外投资者这部分的市场交易需求，推动做市交易更好地开展。
新挑战
首先，做市商面临的竞争将更为激烈，对做市商交易部门的综合能力提出了更高要求。一方面，本次《指引》修订后，银行间外汇市场做市队伍呈现出“做市商-尝试做市机构-普通机构”的竞争性三级分层体系，且位于第一层级的综合做市商数量有所减少；另一方面，根据中国外汇交易中心在《指引》修订后所发布的新版《银行间人民币外汇市场评优办法》（下称《评优办法》），如果综合做市商只简单关注交易量，而不在提升报价质量和流动性方面下功夫，则根据《评优办法》的考核指标，其在年度做市商评估时很可能排名靠后，甚至有可能在两年一次的做市商评选中失去综合做市商的资格。
其次，做市商在交易中需要统筹考量更多因素。本次《指引》修订针对做市商的交易行为，增加了“遵守外汇市场自律机制相关自律规范，在外汇市场规范交易方面发挥市场引领作用，诚实交易，不利用非法或其他不当手段从事虚假交易、操纵市场价格”等相关要求。这意味着作为银行间外汇市场做市商，需牢守底线，不能因主观故意通过操纵市场做大交易量，同时还应避免任何利益输送行为。此外，为符合监管导向，做市商还应主动对照《全球外汇市场准则》《中国外汇市场准则》等市场最佳实践来开展业务，借鉴市场同业的先进经验，以高标准要求自己，成为市场上外汇业务行为方面的标杆，引领良好的市场交易风气，同监管机构、自律机制、市场同业共同努力推动外汇市场的规范发展。此外，本次《指引》修订针对代客交易增加了“积极引导客户树立汇率风险中性意识，不得在市场营销中误导或诱导客户预期”的表述，意味着做市商不应仅仅满足于在银行间市场提供流动性，还应强化服务实体经济的意识，帮助客户树立风险中性观点，避免引发交易行为的“羊群效应”。
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