企业跨境融资影响因素辨析

2020年，境内外不同的利率走势给跨境融资带来较大境内外利率差，也造成了美元对其他各主要货币一波明显的汇率下行，并波及跨境融资的汇率。此外，疫情下各国银行业的日常运营受到影响，使跨境融资业务在境外各国办理的难易程度出现分化。因此，有必要分析我国企业在跨境融资中如何受到包括境内外利差、汇率变化、境内外融资难易程度等因素的影响。企业在厘清这些影响后，应及时进行针对性调整，在风险可控的前提下使企业更好地降低跨境融资成本，扩大融资渠道，为企业的健康发展提供支持。

因素一：跨境融资利差成本

我国境内企业叙做跨境融资，首先考虑的无疑是利差。在合规且其他条件同等的情况下，“哪里的资金便宜，就从哪里借”是企业真实的跨境融资动机，即融资价格是企业跨境融资实务中最为看重的因素。其次是税收因素，主要是跨境融资相关的利息预提税（Withholding Tax）。预提税是两个国家之间有跨境融资行为时，一国对境外放款人在本国所放贷款收息时收取的税项，按利息的一定比例收取（如5%或10%）。最后是费用因素。由于海外银行对国内融资主体缺少了解，在实务中大多要求国内提供银行担保，而融资性保函需要支付保函手续费（通常在1%左右）。

2016年6月发布的《中国人民银行关于在全国范围内实施全口径跨境融资宏观审慎管理的通知》（银发〔2016〕132号），为企业跨境融资建立了管理框架。2017年1月，《中国人民银行关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》(银发〔2017〕9号)在跨境融资宏观审慎管理框架内进一步对相关参数及业务操作细节进行了调整。政策推行后的2016、2017年两年间，市场上叙做跨境融资的企业并不多，这与境内外利差较小有很大关系：其时，中美利差在50—150bps间波动。进入2018年，中美利差继续一路收窄，至2018年年末，一年期中美利差还出现了倒挂。进入2019年后，中美利差开始逐步升高，年末达150bps；2020年，随着新冠肺炎疫情下美联储实施货币宽松政策，美元利率一路走低，而我国国内则在疫情控制下货币政策逐步趋于正常化，导致中美利差不断走高；至2020年11月，境内外融资利差几乎达250bps。目前，境内外利差虽又有所下降，但仍维持在200bps左右，处于历史较高水平。

从境内外利差角度来看，当境内外利差足以覆盖跨境融资额外产生的税收及费用等成本时，对于境内企业而言，是开展跨境融资的有利时期，能为企业降低融资成本。

因素二：汇率成本及风险

在企业跨境融资币种为外币的情况下，跨境融资必定要考虑汇率风险。大部分短期限跨境融资业务中，融资利率是确定的（中长期可能约定浮动利率）。与相对确定的融资利率不同，借入外币后，还款时购汇的汇率属于未来不确定项，借款企业必定要承担汇率变动的风险。

在实务中不同企业对于跨境融资中面临的汇率风险有不同的处理方式。

第一种方式是完全不留汇率敞口，以远期或货币掉期等锁定外币未来的兑换价格。由于融资的期限、金额及币种确定，因而锁定远期外币汇率兑换价，就能锁定融资的最终成本。锁定汇率需要付出对价，这为跨境融资增加了额外的锁汇成本。很多情况下，低利率货币的锁汇成本并不便宜。如海外融资币种为欧元，虽然欧元的融资利率接近零，但欧元对人民币的锁汇成本高企，以欧元进行跨境融资，锁汇后融资总成本很多时候会高于直接在境内融入人民币。

第二种方式是保留汇率敞口，在融资期间的确定成本仅为外币融资利率，省去了锁汇成本。这种做法带有一定的赌博心态，如判断有偏差，或由于汇率变动而造成汇兑损失。

第三种方式是仅在叙做跨境融资的初期保留汇率敞口，此后的整个融资期间内再进行择期锁汇。采用此类方式的，其跨境融资期限一般不低于一年，或可长达两、三年。企业在该期限内密切关注锁汇机会，一旦远期或掉期成本能够接受，即及时锁