进一步推进离岸和在岸人民币市场协同发展

推进在岸与离岸人民币市场的协同发展是进一步推进人民币国际化的一个重要课题。近些年，在离岸人民币市场基础设施建设不断完善、资本市场创新加速以及自贸区、自贸港持续设立的推动下，离岸与在岸人民币市场呈现出显著的联动、循环和协同发展态势，推进人民币国际化进入新的阶段；但与此同时，国内金融市场的发展现状及国际环境的变化也给在岸与离岸人民币市场的协同发展带来了挑战。未来，离岸和在岸人民币市场应当继续加强联动，促进循环，在协同发展的基础上持续探索人民币国际化的道路。

离岸和在岸人民币市场协同发展的重要性

从我国人民币国际化的发展形势与历史经验来看，推动离岸与在岸人民币市场的协同发展，对稳定境内金融市场和推进人民币国际化具有重要作用。

第一，离岸与在岸人民币市场协同发展有助于保障人民币市场的平稳运行。离岸人民币市场设立的初衷，是在我国境内尚未实现人民币完全可兑换的情况下，提前提供一个离岸的可自由兑换的实验场所，并将所引致的国际化风险与境内市场隔离。但随着离岸人民币市场规模的持续增长，人民币回流渠道逐步拓宽，国际风险对于离岸市场的干扰会被放大，并将通过利率、汇率、预期等传导机制对在岸市场产生较大的影响。1997年亚洲金融危机的国际经验也表明，如果在岸和离岸市场不能协同发展，在资本账户逐渐开放的情况下，境内经济或金融市场的波动相对更容易受到国际资本的冲击。因此，伴随着在岸与离岸人民币市场相互影响的逐渐增加，推动二者协同发展，有助于保证人民币市场的平稳运行。

第二，离岸与在岸人民币市场协同发展有助于进一步推动人民币国际化进程。一方面，离岸人民币市场相对于在岸市场具备资金、税收、监管等优势，是在岸市场的先行示范区，也是对在岸市场功能的补充和完善。充分发挥离岸人民币市场与国际市场的联通作用，有助于进一步推动我国金融市场融入全球金融市场。另一方面，中国经济与在岸人民币市场的发展也是离岸人民币市场发展的基础和依托，在岸人民币市场的不断开放与发展壮大，将进一步提升离岸人民币市场在全球市场的地位。二者在循环与互动中实现良好发展，将会进一步促进人民币国际化进程。随着我国经济、金融实力不断增强，以及2018年A股纳入明晟（MSCI）新兴市场指数，2019年中国债券纳入彭博巴克莱全球综合指数，离岸人民币市场依托强大的境内经济实力背景迅速向资本项下结算功能发展；而在岸市场也在此阶段不断完善自身，对标国际市场要求，坚持向市场化方向推动人民币汇率形成机制改革，与离岸市场形成良性互动，共同推动了人民币的国际使用。

离岸和在岸人民币市场协同发展的机遇和挑战

近些年来，在我国金融市场改革开放不断推进的背景下，一系列制度创新为离岸与在岸人民币市场的互联互通与协同发展创造了新的机遇；但同时，由于当前我国国内金融市场仍不成熟，国际环境和形势也在不断发生重大改变，也给在岸与离岸人民币市场的协同发展带来了一些挑战。

制度创新为协同发展带来新机遇

一是资本项目制度创新促进了在岸与离岸人民币市场的联动。近几年，离岸和在岸人民币市场在合格境外机构投资者（QFII）、合格境内机构投资者（QDII）等制度安排的基础上，又进一步通过“沪港通”“深港通”“债券通”等多种创新制度形式，实现了境内外资本市场的互联互通，为人民币资本项目开放做出了示范。截至2020年年末，境外投资者通过沪深股通持有的内地股票总金额由制度设立之前的865亿元增长至2.1万亿元；北向成交总金额达到36.9万亿元，累计净流入1.12万亿元；南向港股通成交总金额13.7万亿元，累计净流入1.62万亿元。“债券通”自2017年设立至今，已有近900家境外法人机构进入银行间债券市场，覆盖全球60多个国家和地区，持有人民币债券规模约2.6万亿元，且每年在以近40%的速度增长。此外，“债券通”南向制度安排也正在积极推进。

二是自贸区建设为离岸和在岸市场搭建桥梁。上海自贸区自2013年挂牌设立以来，成为离岸市场和在岸市场之间的一道缓冲和桥梁。从日本离岸金融市场（JOM）的设立和发展经验来看，境内自贸区的建立以及自由贸易账户（FT账户）的设立，将为我国建设国际金融中心，以及摆脱对美元的依附提供支持。截至2019年年末，上海市累计开立FT账户