全球原油价格前景及供求的长期结构性变化

2021年1月至3月初，国际原油价格持续上行，至3月8日达到一年以来的高位，此后出现回落并震荡下行。截至4月12日，从年内整体情况来看，国际原油价格实现了大幅上涨。究其原因，主要是受到供需两方面因素的支撑。但随着市场格局逐步从供应短缺走向供需基本平衡，油价继续维持单边偏强的可能性不大。从更长远的视角看，原油的供给和需求端将发生结构性变化，这将对原油市场产生更为深远的影响，值得关注。

供应滞后于需求复苏推动今年以来油价上涨

截至4月12日，布伦特原油价格年内上涨超过17%，美国西德克萨斯轻质中间基原油（WTI）价格年内涨幅超24%。2021年以来，国际原油价格的上涨主要是受供需两方面因素的共同驱动。得益于全球经济复苏的预期转好，原油需求有所恢复。进入2021年以来，新冠疫苗接种的推进为全球走出疫情阴霾，重回复苏轨道带来了希望，推动市场风险情绪进一步好转。与此同时，2021年开年以来，诸多因素使得原油供应受到一定的影响，原油供应滞后于需求反弹，也成为助推油价明显上涨的重要驱动力。

具体而言，2021年前几个月限制原油供给的因素及风险事件主要有三：一是以石油输出国组织（OPEC）和俄罗斯等重要产油国组成的OPEC+，在2021年前4个月维持减产协议。二是2021年年初超强寒潮席卷美国，导致其电力中断、设备结冰、管道冻住，使美国能源行业中心德克萨斯州的原油产量受到较大影响，日产原油量减少达300万—400万桶，占到几乎全美产量的40%。当前德克萨斯州二叠纪盆地仍有100万桶的日产能处于停产状态。作为全球最大的油田之一，该二叠纪盆地占到了美国石油供应总量的四分之一以上，而其目前的运营能力远低于正常产能的一半。三是3月7日，沙特阿拉伯 国家石油公司大部分生产和出口设施所在地的东部省份海湾沿岸遭到袭击，导致沙特原油产出短期受到较大影响。这引发了市场对世界能源供应安全和稳定的担忧，油价在短时间内大幅上涨。

后市油价单边走强可能性不大

展望后市，笔者认为，综合需求与供给等多方面因素看，2021年原油市场将从前期的供应短缺逐渐走向供需基本平衡，后市油价维持单边偏强走势的可能性不大，油价上方的压力将逐渐增大。

其一，供给方面。美国页岩油产业在疫情冲击下受到重挫，产量恢复将受到长期的影响；但与此同时，OPEC+及其他产油国的产量出现放松及增长态势。

美国方面，2020年以来，疫情的持续使美国页岩油产业严重受挫，投资减少，新钻井数量大幅下降。仅在2020年第二季度，美国页岩勘探开发投资同比降幅已超过50%，且有70%以上的在产钻井停工。从钻机数量看，截至2021年3月，美国新钻井数量虽然较疫情期间低位增加了156口，但远未恢复至疫情前800口的水平。先锋能源、德文能源等部分页岩油气生产企业计划将现金流优先分配给股东，而不是进行再投资。投资减少预计将在一定时期内对页岩油产生不利影响。与此同时，美国页岩油产业开启了新一轮破产和并购潮。在此背景下，预计2021年美国页岩油产量将减少四分之一，预估每天减产 20万桶。这一损失可能会抵消2021年全美原油产量增长的预期。

OPEC+方面，4月1日，OPEC+部长级会议达成自5月起逐步增产的决定，计划5月增产35万桶/日，6月再增产35万桶/日，到7月则在此基础上再增产45万桶/日。其中，沙特将在5月至7月逐步取消100万桶/日的额外减产。此外，一些曾遭受地缘风险困扰的产油国，则有望逐步恢复原油供给。例如，伊朗计划从2021年3月开始，将原油产量提高至450万桶/日，出口量提高至230万桶/日；委内瑞拉原油出口也将逐步恢复；身为OPEC成员国的利比亚，目前原油产量已恢复至128万桶/日，且制定了2021年年底达到160万桶/日的产量目标。这些国家原油供应增加对原油市场的影响，需特别加以关注。

其二，需求方面。尽管市场普遍认为，全球经济将朝着复苏方向发展，因而可为原油需求的恢复提供支撑；但部分国家疫情反复、不同国家疫苗接种呈分化态势等因素，则使全球经济复苏具有一定的不确定性，进而对原油需求造成一定的影响。

其三，美元的短期走强可能对油价造成影响。疫情以来，美联储“大水漫灌”，叠加美国“双赤字”导致通胀风险，将削弱美元购买力，或将导致美元长期呈下行态势。弱美元背景下，原油价格有望进一步上扬。不过，仍有一些影响因素可能助推美元短期走强。一是一系列刺激措施助长了市场对美国复苏步伐加快的预期，给美元走势带来一定支撑。二是美国疫情控制好于欧洲，将加