金融全球化与不平等——资本流动的双刃剑

作者 巴里·艾肯格林  巴拉兹·克松托  阿斯玛·加纳尼  佐卡·科赞

本文在分析金融全球化与不平等关系的基础上指出，资本账户自由化对国内收入分配的影响具有特定性，即不同类型的流动具有不同的收入分配效应，而其总体影响则取决于资本流动的构成、相互作用以及相应的经济体制等因素；对经济金融、劳动力和产品市场实施一揽子政策，对于更广泛地分享金融全球化的利益至关重要。

资本流动的原因分析

上世纪90年代初，资本跨境流动加速，其增长速度快于全球贸易和产出。在政策方面，资本账户自由化促进了资金流动的增长。特别是新兴国家和发展中国家，从1970年到2015年，跨境投资增长了10倍，其与全球GDP的占比从20%飙升到200%，且增长大部分发生在上世纪90年代资本项目自由化浪潮期间和本世纪初金融危机后两个阶段。总体看，促成资本在全球加速流动的原因主要有以下几点。

第一，技术进步推动市场结构变化。一是电子交易的普及，突破了地理限制，促进了金融市场参与者之间的互动。二是全球海底光缆网络的建成与运行，使市场参与者能够与全球金融中心实时沟通。三是计算机技术加强了获取信息的机会，促进了风险评估和资产估价。

第二，监管改革放宽了金融实体的准入门槛。监管改革允许共同基金、对冲基金和保险公司等更广泛的金融实体从事跨境中介服务。这些机构投资者试图在国际上实现投资组合的多样化，以达到尽可能高的风险回报。

第三，国际生产分工形成全球价值链。全球价值链的出现，通常伴随着跨国公司的跨境投资，并以部分生产环节离岸外包或收购东道国公司的形式展开。

不同类型资本流动影响收入分配

外商直接投资

一是外商直接投资的流入将增加资本的劳动回报。随着国内外资本对人力资源争夺的不断加剧，工资将面临上涨压力。例如，上世纪90年代中期，北美自由贸易协定的出台带动了纵向外商直接投资流动新格局，对低技能劳动力的需求大大提升，墨西哥因此从上世纪90年代中期开始，不平等现象有所减少。

二是资本账户自由化为部分行业吸引到了更多投资，从而影响技能溢价并加剧了不平等。外商直接投资流入将刺激对外部金融依赖性和资本技能互补性强的行业发展（如电信、化工、房地产、餐饮等），从而增加了相关行业对熟练劳动力的需求以及技能溢价。由于各行业对资金的依赖差别很大，因此对外商直接投资的吸引力也不同，从而加剧了行业间工资的不平等。

三是通过产品市场和价格竞争造成不平等。以零售行业为例，外国公司的进入会加剧产品市场的竞争，导致商品价格被压低、单位产品利润遭挤压，进而降低劳动者的议价能力。例如，在沃尔玛进入墨西哥后，该国在1994至2003年间的零售业实际工资呈下降趋势。

四是便利跨国公司避税。“幻影外国直接投资”被定义为与与当地经济没有实际联系的投资，约占全球外国直接投资的40%。这些投资的主要目的是减少跨国公司的全球税收。这种避税可能会提高资本所有者的回报，加剧资本来源国的收入不平等。

五是在教育程度较高的国家，外商直接投资流入对不平等的影响较小。这主要是由于投资接受国较高的人力资本水平，往往会限制技能溢价。

私人投资组合资本流动

一是投资组合资本流动可以通过对普惠金融的影响帮助减少不平等。外国证券投资有助于提高金融交易的效率，拓宽金融服务的覆盖面，改善获得贷款的途