境内开展外汇期货的时机与要义

随着人民币汇率波动弹性的不断增强，外汇市场衍生工具的推出与完善日益受到市场参与者的关注。经过多年发展，我国外汇衍生品市场已较为成熟，包含远期、掉期及期权等衍生工具。不过，作为外汇避险工具之一的外汇期货却尚未推出。具有较高风险特征的外汇期货业务，其开展不仅需要具备较为成熟的外部条件，也对市场参与主体的风险管理水平提出了更高要求。推进外汇期货业务，无论对市场主体的汇率风险管理工作，还是对推动境内外汇衍生品市场的深入发展以及健全国内金融体系，都具有重要的现实意义。

境内开展外汇期货的条件分析

外汇期货是指在约定的日期，按照已经确定的汇率，在集中形式的期货交易所内，将一种货币兑换成另外一种货币的期货合约。境内开展外汇期货的先决条件之一是人民币要有足够的弹性。只有外汇波动性足够大，回避价格风险的交易者才会主动运用衍生工具规避风险，也才会有追求高风险高收益的投机者参与到交易中。一方面，经过2007年、2012年及2014年的三轮调整，我国银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动区间已由0.3%扩大至2%，人民币汇率每日浮动区间明显扩大；另一方面，人民币兑美元中间价定价机制持续优化，明确了“前一交易日汇率收盘价+夜间一篮子货币汇率变化”的定价公式，人民币汇率形成机制不断市场化，使得人民币汇率更具弹性，为境内开展外汇期货创造了必要条件。

当前的市场环境为外汇期货上市创造了有利条件。一方面人民币处于双向波动大环境下，市场对人民币汇率走势难以形成一致性的预期，此时推出外汇期货不会加剧市场对人民币汇率的长期升/跌预期；另一方面，随着场外人民币外汇衍生品市场的渐趋成熟，企业和金融机构积累了一定的外汇交易经验，也有利于人民币汇率期货的开展。

此外，当前海外交易所纷纷推出人民币外汇期货产品，离岸人民币衍生品市场经过多年发展壮大，对境内外汇衍生品市场的价格产生一定的作用。2015年“8·11”汇改后，与在岸即期市场价格对离岸即期市场价格传导作用越来越强形成鲜明对照的是，离岸外汇衍生品市场对在岸外汇衍生品市场的价格依然具备较强的影响力。因此，建立在岸外汇期货市场，可进一步增强境内外汇市场的定价自主权。

境内开展外汇期货的积极意义

一是有助于掌握人民币汇率定价权。经过多年发展，目前外汇衍生品市场已形成以远期、掉期及期权为主的格局。日益成熟的场外衍生品市场，为人民币国际化提供了有力支持。然而在资本市场逐步对外开放、人民币汇率定价机制进一步市场化的同时，汇率波动也随之增加，这对外汇市场报价的连续性、公开性及权威性都有了更高要求。在这些方面，恰恰是场内市场相对场外市场的比较优势。外汇期货具有价格发现功能，可以形成对场外衍生品市场的有益补充。境内开展外汇期货业务，通过充分发挥外汇期货价格发现功能，既可为金融机构及实体企业提供新的汇率风险防范手段，也有助于境内进一步掌握人民币汇率自主定价权以更好地维护国家金融安全。

二是有利于中小企业汇率风险管理。中小企业往往资本规模较小，经营利润薄，抗风险冲击能力比大企业差，因此，在人民币汇率双向波动加大的背景下，亟需利用衍生工具规避汇率波动风险。然而当前我国的外汇衍生品市场是以场外交易为特征，主要通过银行做市提供流动性，这产生了两方面的影响：一方面银行基于交易成本和交易对手信用风险的考量，更倾向于为大企业提供风险管理服务；另一方面，中小企业自身议价能力较差，导致其交易成本偏高，在信息获取以及建立专业化风险管理团队等方面处于劣势。相比准入门槛较高的场外外汇衍生品市场，场内的外汇期货市场对广大中小企业更为友好：外汇期货合约报价遵循“价格优先、时间优先”的原则进行撮合，信息公开透明且对参与者更为公平，有利于中小企业进行汇率风险管理。因此，建立境内外汇期货市场可缓解中小企业汇率风险管理过程中的“避险难”“避险贵”的问题。

三是为企业组织订单生产销售提供便利。外汇期货市场为其参与者提供了公开、透明的价格信号。对生产企业而言，这有利于其组织成产经营，合理安排采购、销售订单。由于外汇期货市场的准入门槛相对场外衍生品低，其参与者群体的覆盖面会更广，期货市场价格也往往具有更强的代表性，其公允度和权威性也更高。虽然银行间外汇市场也在价格透明性上做出了努力，在交易商协会网站上公布即期及远期的实时询报价行情，但由于最终价格是由银行与企业共同敲定，且不同企业差异化明显，因此无论在报价连续性还是可得性上，与外汇期货市场均有一定距离。建立境内外汇期货市场，不仅可给企业风险管理以更多对冲工具的选择，还能为企业组织订单安排生产，签订上下游购销合同提供更多的便利。

四是为投资者丰富了合规交易渠道。近些年，境内投资者往往在外汇按金交易中损失惨重。一方面外汇经纪商良莠不齐，有些黑平台只是利用模拟盘交易与客户对赌，并未对客户头寸进行风险管理；另一方面，即便是境外持牌外汇经纪商，其杠杆倍数也较高，交易者容易爆仓。随着人民币汇率市场化的提升，外汇波动幅度逐渐增大，境内投资者的避险和投机需求随之增加，境内开展外汇期货业务，可在场内市场的强监管下为投资者提供合规的外汇交易渠道。这既可打击非法网络炒汇平台、避免资金外流，又可提高外汇期货市场的流动性，为投资者的合法权益提供进一步的保护。