美元指数走势成因及前景

2021年年初，在疫情持续影响美国经济预期的主导下，美元指数延续前期的下跌态势，一度跌破90关口，在触及近三年低位89.2193后逐步企稳；自2月下旬起，美元指数持续走强，站上93关口，最高报93.4417，一度创下近五个月来的新高；但从4月初开始，美元指数走势又有所转弱，截至5月上旬已回落至年初的位置附近。那么，2021年以来，美元指数走势变化的背后有哪些原因？未来前景又将怎样？以下是笔者的分析。

2021年以来主导美元指数走势的原因

笔者认为，2021年以来美元指数的走势，主要影响因素包括以下几方面。

第一，美国经济基本面相对于其他主要国家的优势程度，决定了美元指数走势的方向。特别是由于欧元在美元指数的一篮子货币中占比高达57.5%，因此美欧经济基本面的差异对美元走势具有更为重要的影响（见图1）。进入2021年以后，美国疫苗接种工作快速推进，在主要经济体中处于领先地位，促使美国新冠肺炎疫情迎来“拐点”，单日新增确诊病例显著下降，疫情防控形势有所好转。与此同时，美国拜登政府1.9万亿美元的经济刺激计划获得通过，提振了投资者对美国经济复苏的信心。经济数据方面，美国失业率下降，经济基本面向好的预期增强。在上述因素的作用下，美国2021年第一季度国内生产总值（GDP）季调后环比折年率增长6.4%，实现连续三个季度增长，且增速高于欧元区、日本和英国。这为美元指数在一季度走强奠定了基本面基础。反观欧元区，进入2021年，欧洲国家出现第三轮疫情，部分国家重新进入封锁状态，加之欧洲国家疫苗接种进度落后于美国，导致一季度欧元区经济复苏的步伐要显著慢于美国。但进入二季度以来，随着欧洲国家疫苗接种工作的加速推进，欧元区经济复苏提速，许多经济数据超出市场预期，使得美国相较于欧元区的经济基本面优势缩减，美元指数在前期走强的主要动能随之转弱，走势承压。

第二，美联储货币政策的边际变化对美元指数走势具有重要影响。2021年以来，在经济基本面改善及大宗商品价格上涨等背景下，市场对美国通胀上升的担忧加剧，对美联储提前退出货币宽松的预期增加。这种预期也在一定程度上助长了一季度美元走势的上涨。特别是3月以来，在部分新兴市场国家开始加息，加拿大央行缩减量化宽松规模、英国央行放缓购债节奏、欧洲央行有意降低购债速度的背景下，市场对美联储货币政策可能在短期内出现边际调整的讨论不断增多。但随着美联储主席鲍威尔多次强调宽松政策不变，使得市场的紧缩预期落空，也推动二季度美元指数转弱。鲍威尔2021年以来多次表示，虽然美国经济复苏正取得积极进展，但复苏势头并不均衡，就业市场的复苏仍有很长的路要走。从数据来看，美国3月核心个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨1.8%，通胀水平已升至疫情前水平；但就业市场的改善则略显缓慢，4月经季调后的失业率为6.1%，不仅较疫情前（2020年2月）的3.5%高出2.6个百分点，还较前月环比上升了0.1个百分点，结束了11连降（见图2）。就业形势限制了美联储货币政策边际改变的可能性。

第三，美债收益率走势对美元指数的影响。对比美元指数与美债收益率的历史走势可以发现，美国与德国10年期国债收益率差值的变动与美元指数走势具有很强的同步性（见图3）。2021年以