加息背景下的三大新兴市场国家货币走势

近期，土耳其、巴西、俄罗斯三大新兴市场国家央行宣布加息（巴西、俄罗斯央行近期加息两次）。那么，这三大新兴市场国家货币的基本面态势如何？在加息之后，其货币前景又将怎样？以下是笔者的分析。

土耳其里拉仍面临压力

自2018年土耳其发生货币危机后，长期以来，土耳其深陷资本外流、通货膨胀和货币大幅贬值的局面。2020年以后，新冠肺炎疫情的暴发又对土耳其经济造成进一步影响，土耳其里拉延续下行态势。2020年年底，伴随着全球疫情好转之下的经济复苏，以及2020年11月阿巴尔出任土耳其央行行长后频繁出台加息政策（2020年11月土耳其央行将基准利率从10.25%上调至15%，12月再次上调至17%，2021年3月18日又将利率上调200个基点至19%），土耳其里拉出现反弹，国际投资情况有所改善，土耳其与美国10年期国债的利差也逐渐收窄至4.3%左右，2020年年底实现了直接投资的平衡。

2021年以来至5月月中，土耳其里拉呈先涨后跌态势。2021年年初，土耳其里拉延续了此前的反弹态势。资本流动方面，年初以来土耳其二级市场外国投资由378.92亿美元上升至3月加息时的385.14亿美元，并未表现出明显的资本外流倾向。不过，土耳其国内的通胀问题一直未能得到有效控制。2020年下半年以来，土耳其物价飞涨，至2021年1月，土耳其消费者价格指数（CPI）同比增长14.97%，2月CPI同比增长15.61%，远超央行所设定的目标通胀率。在此背景下，土耳其里拉于2月下旬起走势转弱。

3月，土耳其央行超预期加息200个基点，随后阿巴尔遭到裁撤。市场普遍认为，其原因是土耳其总统埃尔多安倾向于维持低利率水平刺激经济，对阿巴尔鹰派的加息风格不满。这已是近两年内土耳其总统第三次撤换央行行长。新任土耳其央行行长卡夫哲奥卢为总统埃尔多安的支持者，其承诺会利用政策工具稳定物价，但自其上任以来并未继续采取加息政策。更换央行行长的行为，在市场看来传达了土耳其央行更加鸽派的预期，事实上终结了本次土耳其的加息周期，同时也引发了市场对土耳其国内经济前景及货币政策独立性的担忧。受此影响，土耳其里拉短时间大幅下跌，同时，资本外逃现象明显，外国投资者在3月19日—3月26日一周内减少投资98.56亿美元。进入4月以来，随着美联储持续的鸽派表态，美债收益率企稳，美元指数走势转弱，带动非美货币走强；但由于土耳其央行的鸽派急转弯，土耳其里拉并未随其他非美货币一起走高，而是延续了下行态势。

展望后市，笔者认为，在土耳其国内基本面及货币政策的影响下，土耳其里拉未来仍将延续走弱态势。当前，市场已从土耳其更换央行行长的恐慌情绪中恢复，土耳其与美国10年期国债利差已从更换行长时飙升后的5.8%附近降低至4.8%左右。但展望未来，土耳其国内的经济基本面难言乐观。首先，疫情方面，土耳其疫苗接种达2502万剂，每百人接种数量与沙特阿拉伯等国家接近，接种速度略低于欧洲的主要国家，单日新增确诊病例在15000例左右，近期疫情更有反弹之势。其次，通胀方面，在新任央行行长鸽派的货币政策下，土耳其通胀率有进一步加速上升的迹象。4月通胀率已达到17.14%，在全球大宗商品价格持续上涨和通胀预期日益高涨的背景下，未来土耳其通胀形势不容乐观，或将进一步影响土耳其经济复苏。此外，货币政策方面，在土耳其国内政治因素的影响下，土耳其央行难以推出加息政策，而维持现有利率的成本则将越来越高。综合以上多方面的形势看，预计土耳其里拉将维持较长时间的贬值态势。

俄罗斯卢布料延续上涨态势

2020年，受到疫情及原油价格下跌等因素的影响，俄罗斯卢布汇率大幅下跌。2021年1月至3月中旬，在多方面因素的作用下，俄罗斯卢布呈现区间震荡态势。首先，从经济基本面看，进入2021年以来，随着全球经济形势的整体好转，原油等大宗商品价格有所上涨，带动俄罗斯经济有所回升，通胀走高。俄罗斯1月CPI同比增长5.2%，2月CPI同比增长5.7%，持续高于俄罗斯央行的目标通胀率4%，为俄罗斯央行在3月加息提供了动力。其次，从地缘政治