企业汇率避险管理再检阅
2020年以来，人民币汇率先抑后扬，全年升幅6.9%。2021年人民币持续宽幅波动：先是新年伊始应声升破6.5进入6.4时代，随后在3月中下旬又重新跌破6.5；进入4月份，人民币再次升值，5月底人民币兑美元中间价升破6.4，为2018年5月以来最高。近两年来，人民币汇率弹性明显增强，企业汇率风险管理理念与管理能力再次面临市场的考验。
宏观来看，当前新兴市场国家疫情反弹，部分商品产能缺口再度扩大；欧美发达经济体疫苗供应充足，消费需求加快修复。这些都保障了企业海外市场需求，汇率宽幅波动，尤其是人民币升值对出口企业的整体影响可控。此外，面对目前大宗商品进口价格的上涨，人民币短期内的升值在一定程度上缓解了输入型通胀压力。不过，面对高度不确定的外部环境，在坚持统筹安全与发展的考量下，仍需高度关注企业汇率风险应对能力。
2020年A股上市公司汇兑损益一览
过去十余年，中国企业“走出去”日渐深入与广泛，人民币汇率形成机制更加市场化。汇兑损益是企业财报中反映企业受汇率影响的一项指标，指企业持有外币货币性资产和负债期间，由于汇率变动引起的外币货币性资产或负债的价值发生变动而产生的损益。企业在涉外经营活动中产生的汇兑损益，主要有两种情况：一是由于现汇兑换产生的汇兑损益，是指企业因境外经营需要兑换外汇后，导致实际购买力增加或者减少而形成的汇兑损益；二是在账务核算期间，企业在编制以本币计价的资产负债表时，会将境外的资产和负债按照当期汇率折算，并用期末本币计价减去期初本币计价，二者的差额就是汇兑损益。
汇兑损益具体计算公式为：
期末汇兑损益＝期末外汇敞口×（期末外汇汇率－期初外汇汇率）
从该计算公式可以看出，影响企业汇率风险的因素主要有三个：一是同币种外汇资产和外汇负债轧差后的外汇敞口金额，轧差后外汇敞口越大，企业面临的汇率风险越大；二是汇率波动幅度，核算期间汇率波动幅度越大，企业面临的汇率风险越大；三是外汇敞口的存续期限，期限越长则不确定性越大，企业面临的汇率风险越大。动态来看，汇兑损益是企业外汇风险敞口（规模、期限）和汇率变动的共同结果。由于汇兑损益度量了企业外汇的交易和折算风险，因此可用以表明汇率给企业带来的影响程度。
根据Wind数据，截至2021年6月11日，4330家A股上市公司中在2020年年报中披露汇兑损益情况的公司有3565家，占比82.33%，汇兑损益的加总净额为亏损257.64亿元（见表1），与2019年汇兑盈余 8.94亿元、2018年汇兑损失55.67亿元相比，波动较大（见图1）。这表明，随着中企国际化、全球化水平的日益提升，企业汇率风险管理的重要性也在凸显。
从时间序列上来看（见图2），过去20多年，A股上市公司年度汇兑损益加总净值规模不断扩大。2005—2013年，在人民币渐进升值期，企业汇兑损益加总净值整体表现为盈余；2014年之后，除2016、2019年企业汇兑损益加总净值为盈余外，其他年份汇兑损益加总净值均为亏损。这从侧面印证了，在汇率双向波动的新时期，企业管理汇率风险的难度在加大。
从2020年汇兑亏损/盈余规模排名前十的A股上市公司所在行业分布看（见表2），汇兑损失企业所处行业较为广泛，分布在建筑与工程、汽车制造、电子设备与元器件、半导体等行业，并没有具体指向；而汇兑盈余企业主要是集中在航空、房地产开发、能源化工等领域。这其中，航空公司汇兑盈余表现格外突出：2020年，A股所有航空公司，其汇兑损益项目全部为盈余，且盈余总和占到2020年A股上市公司全部汇兑盈余的近四成。
企业汇兑损益波动加剧，一方面是汇率变动带来账面价值的自然变动所致；另一方面，2020年外部经营环境不确定性上升，造成公司外汇资金风险管理难度加大，也是重要的影响因素。以“走出去”的工程承包类企业为例。首先，这类企业境外业务收入大部分以外币结算，而境内设备及材料采购均使用人民币支付，美元贬值自然会带来账面波动。其次，2020年在新冠肺炎疫情影响下，企业众多境外工程项目被迫暂时停工停产，业主工程款支付进度滞后、项目成本费用增加；而为了维持海外众多项目的运营，这类企业需要保持一定的流动资金，这也在客观上增加了公司的外汇风险敞口。此外，企业海外项目收入延期，增加了应收账款收回的不确定性，企业针对应收账款的套保工作也难以有效开展，这又进一步加剧了企业的汇兑损失。对此，多位企业资金管理人士在受访时表示，在当前的环境下，外部不确定性上升，企业汇率风险管理的价值进一步凸显，汇率风险管理水平越高，企业汇兑损益表现也就越平稳。因此，企业汇率风险管理工作还需要进一步深耕细作，以有效的汇率风险管理主动降低企业汇兑损益的波动幅度。
把脉企业风险管理的“症结”
2005年“7·21”汇改，我国宣布开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度；2015年“8·11”汇改，完善了人民币兑美元中间价的定价机制，人民币能