供需缺口和货币政策主导大宗商品市场行情

2021年以来，大宗商品价格整体呈持续上涨态势。那么，主导大宗商品价格走势的因素是什么？其前景又将如何？以下是笔者的分析。

双重因素促使上半年大宗商品价格总体上涨

总体来看，2021年上半年，全球经济非均衡复苏导致不同国家的供需失衡，以及主要国家央行维持宽松的货币政策，奠定了大宗商品价格总体上涨的基础。

第一，全球经济复苏不均衡导致供需失衡。从历史经验看，经济复苏阶段往往伴随着需求扩张，拉大供需缺口，推高大宗商品价格；随后，需求推动供给扩张，供需缺口收敛，促使商品价格回调。但本轮大宗商品上涨背后的经济周期与以往不同，这主要是因为新冠肺炎疫情的冲击是典型的外部冲击，阻断了经济的供求传导。具体而言，2021年上半年，发达国家疫情稳定修复，经济复苏态势明显，需求前景良好；与此同时，资源国疫情反复，供给恢复受限。

发达国家方面。当前欧盟27国零售销售额已回到疫情前水平。美国拜登政府1.9万亿美元的财政刺激计划在3月开始实施，当月美国零售销售环比增速达28.42%；4月零售销售较疫情前上涨21%。财政刺激以及疫情形势向好，推升了消费需求，为大宗商品价格整体上行奠定了基础。资源国家方面。由于大宗商品资源供给相对集中，尤其是有色金属，资源国家集中于南美，其疫情形势依然严峻，影响矿产开采和运输，使得供给修复缓慢。今年1月，全球第二大产铜国秘鲁采取了封锁措施；3月，巴西农产品出口重镇圣保罗州实行最高标准防疫政策；4月，全球第一大产铜国智利“封国”；5月，主要农产品出口国阿根廷的港口因疫情罢工。资源国家的供给恢复受到疫情升级的影响，持续刺激大宗商品价格上涨。因此，本轮大宗商品价格上涨中既有常规经济复苏中需求扩张拉大供需缺口的影响，也有疫情制约供给规模及供给能力，致使供给收缩，进而形成供需缺口的影响。全球经济修复不均加剧了本次供需矛盾，导致大宗商品价格上涨加快。

第二，全球主要央行维持宽松的货币政策，导致流动性泛滥。2020年疫情暴发以来，主要发达国家纷纷“开闸放水”刺激经济，持续实行量化宽松政策。2021年，美联储继续维持每月1200亿美元的债券购买规模。截至6月2日当周，美联储资产负债表较年初扩张7.7%，达7.98万亿美元。全球主要央行维持宽松货币政策，导致市场流动性泛滥。3月期美元伦敦同业拆借利率（LIBOR）持续下降至0.13%以内，1%分位担保隔夜融资利率（SOFR）持续保持在-0.05%到-0.02%区间。流动性泛滥进一步加剧了金融资产的投机行为，促使包括大宗商品、股票、房地产在内的各类资产均大幅上涨。

不同品种走势取决于自身需求结构性差异和供给修复情况

从上半年大宗商品内部不同品种的价格走势看，各品种走势主要取决于其自身需求的结构性差异和供给修复情况。

黄金方面，财政刺激与通胀预期主导了其上半年的价格走势。截至6月14日，伦敦黄金现货价格较年初下跌1.66%。一季度，在1.9万亿美元财政刺激计划的消息不断发酵的背景下，美国新发国债规模激增，10年期美债收益率显著上行，一度达1.74%，幅度超过实际和预期的通胀走势，导致金价承压下行。二季度，美国经济数据表现强劲，通胀超预期上行，同时美债需求改善，推动利率下行，促使金价震荡走高。

原油方面，供需紧平衡推动其价格实现上涨。截至6月14日，美国西德克萨斯中间基原油（WTI）期货活跃合约价格较年初上涨47.03%。其需求方面，全球经济整体复苏推动原油需求持续好转，复苏节奏受全球疫情修复节奏扰动。其供给方面，主要产油国供给频繁受到冲击。中东地区胡塞武装频频攻击沙特，而沙特自2月起又开始额外减产100万桶/日；美国德州遭遇极寒天气，原油产量锐减110万桶/日。在供给约束的作用下，原油成为2021年上半年价格表现最佳的大宗商品。

有色金属方面，其供给受疫情的影响较大，带动价格上涨；但其需求增速不如原油，对价格涨幅造成一定制约。截至6月14日，伦敦金属交易所上市的LME铜价较年初上涨28.42%。上半年，中国对有色金属需求的增速有所放缓，1—4月，电网投资两年复合增长率仅3%，汽车产量两年复合增长率仅1.7%。与此同时，世界最大铜生产国智利3月下旬和4月初暴发疫