经济复苏不均衡态势下的主要经济体国债收益率走势

2021年上半年，全球国债收益率走势引发关注。一方面，全球经济复苏前景提升了市场的风险情绪，通胀预期渐起，带动多国国债收益率上行；另一方面，全球疫情风险尚未完全消散，部分新兴市场国家疫情形势升级，经济复苏受阻，国债收益率有所承压。整体来看，上半年发达国家10年期国债收益率呈上升态势，但整体维持在近年来的低位；新兴市场主要经济体10年期国债收益率呈分化走势。以下笔者将对美国、欧洲、新兴经济体的上半年国债收益率走势及其下半年走势前景进行分析。

上半年主要经济体国债收益率走势回顾

2021年上半年，在全球经济整体复苏，通胀预期渐起的背景下，多国国债收益率有所上行。但在全球经济复苏进展并不均衡的背景下，主要经济体国债收益率上行程度受到限制，走势仍有所差异。

美国国债收益率快速走高

2021年以来，美国10年期国债收益率上涨明显，由2021年1月1日的0.93%升至6月14日的1.51%，期间最高为1.74%；但其整体水平仍低于2019年疫情之前2.14%的平均值。

通常而言，美国中长期国债收益率上升，反映的是投资者对美国通胀水平和经济增长的预期。进入2021年以来，推动美国通胀和经济升温的主要原因是解封之后的需求激增，以及以原油为代表的大宗商品价格的上升，导致物价指数飙升，引发市场对美联储加息的担忧，并推动美债收益率快速走高。不过，进入二季度以来，美国10年期国债收益率涨势转弱，整体呈震荡下行态势。这与美联储官员频繁发声维持宽松货币政策有关。美联储认为，物价上涨等因素很可能是暂时性的，未来仍需根据疫情形势和经济复苏动力（例如就业市场改善和企业盈利修复程度等）来调整货币政策。此外，由于全球疫情风险尚未完全消除、多国出现变异病毒，以及部分新兴市场国家疫情持续升级，导致避险情绪升温，引导投资者将资金投向美国等发达国家债市，也限制了美债收益率的涨势。

欧元区国债收益率有所抬升但内部分化

欧元区方面，德国10年期国债收益率上半年小幅上升，但仍保持在负值区间，由年初的-0.61%上升至6月14日的-0.28%，与同期美国10年期国债收益率走势基本同步；法国10年期国债收益率则由年初的-0.34%上升至6月14日的0.13%。相比之下，西班牙、意大利等南欧国家的国债收益率仍处于历史较低水平。造成欧元区国家国债收益率这一分化走势的主要原因，在于欧元区各国经济结构不均衡。

在疫情暴发之前，欧元区经济整体呈低增长、低通胀态势；进入2021年以后，伴随着疫情形势有所好转，欧元区经济和通胀预期开始抬升，主因是产能未及时修复导致需求大于供给。欧元区主要国家在今年前三个月基本处于封锁状态，包括成员国之间的边境也未完全打开，人员和贸易流动受限。这使得欧元区一季度经济同比下降1.8%。随着欧元区各国疫苗接种的推进，疫情得到初步控制，边境随之逐步开放，经济出现好转；但与此同时，欧元区内部经济结构性失衡的问题也逐步暴露出来。西班牙、意大利等南欧国家的经济结构相对单一，受疫情影响较为严重，国债收益率一直处于历史较低水平，反映出投资者对这些国家疫后经济增长前景悲观；而德国10年期国债收益率有所修复，表明随着国际外贸回暖，投资者对德国经济的预期相对乐观；法国疫情防控效果显著，强劲的内需助推了经济复苏，一季度经济出现正增长，这也使得法国10年期国债收益率明显上升。

基本面形势主导新兴市场国家国债收益率呈差异走势

在不同疫情形势及基本面态势的作用下，不同新兴市场国家国债收益率走势有所差异。其中，俄罗斯10年期国债收益率保持上升势头，由年初的5.9%升至6月14日的7.2%。俄罗斯国债收益率上涨的背后，是2021年上半年原油等大宗商品价格上涨带动俄罗斯经济复苏，通胀上行。为了应对本国通胀进一步上行的风险，2021年3月到6月上半月，俄罗斯