对我国绿色债券信用评级模型的思考
绿色债券起源于国外，国际上关于绿色债券主流的定义来源于绿色债券原则执行委员会和国际资本市场协会于2014年共同推出的《绿色债券原则》。其中，明确了绿色债券是绿色基础设施融资或再融资的主要工具，所得资金专门用于环境保护、可持续发展或减缓和适应气候变化等绿色项目，包括可持续交通、水利、生物发电、城镇垃圾及污水处理、能源效率改进等绿色项目，以及其他城市绿色基础设施建设。
2021年4月，中国人民银行、发改委及证监会三部门联合印发了《绿色债券支持项目目录（2021年版）》，对绿色债券的定义进行了统一，明确为将募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，且依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券，包括但不限于绿色金融债券、绿色企业债券、绿色公司债券、绿色债务融资工具和绿色资产支持证券。
绿色债券信用评级体系
绿色债券评级体系伴随绿色债券而诞生，包括绿色债券评估和绿色债券信用评级两个方面。其中绿色债券评估即绿色债券的第三方认证，主要是解决绿色债券的绿色属性认定问题，用以衡量债券募集资金用途的“绿色”程度；而绿色债券信用评级是指在考虑环境因素后对债券进行的信用评级，用以衡量投资者投资绿色债券后所面临的信用风险程度。
现阶段，国内绿色债券评级体系仍不完善，虽然在评估方法上已经相对成熟，但在绿色债券信用评级方面仍有所欠缺。其深层次原因是市场不存在独立的绿色债券信用评级模型，因而其信用等级评定仍然依靠普通债券信用评级模型。绿色债券信用评级模型是指基于绿色债券发行人本身经营及财务资质，叠加其募集资金用途的绿色因素所构建的信用打分模型，是赋予绿色债券信用等级的基础，亦是区分绿色债券信用等级与普通债券信用等级的基础。因此，要大力发展绿色信用债，促进绿色债券又好又快的发展，建立独立绿色债券信用评级模型尤为重要。
建立独立绿色债券信用评级模型的原则
绿色债券信用评级模型应当具备客观性、可比性和可推广性。客观性主要针对评级模型的量化指标方面；可比性主要指评级模型得出的结果能在绿色债券与普通债券之间进行无差别对比；可推广性则主要体现在评级模型的灵活度。据此，建立独立模型时应遵循以下原则。
量化优先原则
债券信用评级模型由定量指标和定性指标两部分构成。普通债券信用评级模型中的定量指标可再分为行业指标、主体经营指标和财务指标。其中，行业指标包括行业增长前景、商业周期、行业进入壁垒等，主体经营指标包括业务销售情况、市场份额及竞争力体现、经营稳定性等，财务指标包括资产结构指标、盈利能力指标、流动性指标及偿债能力指标等。而在定性指标主要是针对企业的内部治理和管理以及外部支持等难以量化的部分，通常采用专家打分法的方法。
构建独立的绿色债券信用评级模型应尽量减少主观性因素，增加客观性因素的得分占比。由于定性指标的打分采用专家打分法，存在较高的主观性，因此在建立独立绿色债券信用评级模型时应当遵循量化优先原则，尽量使用可以量化的元素，以提升模型的客观性水平。
不分离构建原则
完全分离构建是现阶段境外债券评级机构的主流手段之一。其具体做法是，将绿色债券的绿色元素单独提取并构建模型进行打分，同时给予有别于普通债券的绿色等级；而对其中的非绿色元素则沿用与普通债券相同的传统评级模型，并给予与普通债券同样的信用等级。这就意味着，绿色等级并不能完全反映绿色债券及发行人的信用状况，其信用状况依然取决于传统信用评级。这就导致了绿色债券与普通债券之间并未得到实质上的信用区分。
分离构建在本质上属于对绿色债券关于“绿色”的单方面有效性的前瞻意见，并非传统意义上的信用评级。例如评级公司穆迪于2016年发布的绿色债券评估方法，从职能组织、募集资金用途、募集资金使用披露、募集资金管理和持续报告披露五个方面对绿色债券发行人进行综合评估，尽管这一方法填补了国际评级机构在绿色债券评估方面的空白，但也更倾向于对“绿色程度”的评估，无法反映绿色债券的信用资质，更无法做到普通债券与绿色债券之间的信用区分。
可动态调整原则
可动态调整原则的内涵，主要是指由于绿色债券所对应的绿色项目本身是具备生命周期的，而生命周期的不同运行阶段会体现出不同的外部效应，因而当外部效应产生变化时，债券评级模型应当能随之做出动态调整，其相应的信用等级或信用评分也应跟随变化。绿色项目外部效应变化的来源主要分为两类：一是直接环境改善的有利影响，导致绿色项目所产生的外部边际效用呈递减状态；二是为了鼓励绿色债券发行人，相应的激励政策出台所带来的外部影响。
根据来源和确定性，调整原则可分为两个层次：一是直接的环境受益。大部分绿色项目的效应体现是渐进式的，随着其存续期的拉长，外部效应跟随显现；但也有部分绿色项目的设立是为了应对局部事件造成的环境风险，因而可给周边环境带来极大的改善，其外部效应则呈脉冲式增长后回落。就后一种绿色项目，绿色债券评级模型应能做出动态调整，使信用评分合理平滑化。二是在绿色项目存续期内出台的新的激励政策或规划指引，应能充分反映到后续绿色债券的信用评分之中，即受评主体的信用评估状况，政策出台前后应当具备一定的区分度。
对未来绿色债券信用评级模型的思考
构建独立的绿色债券信用评级模型可以