个人财富管理视角下的衍生品投资

衍生品涉及的种类繁多，交易规则复杂，相对而言较为小众。但因其“杠杆”功能被炒作，常引发风险案例。这给普通个人投资者投资衍生品以警示。直接参与衍生品投资对个人投资者的专业水平和风险承受能力具有很高的要求，而借助基金等专业渠道来参与衍生品市场则更为适合个人投资者。

衍生品交易特点

衍生品的初衷是作为实体经济对商品价格进行风险管理的工具，发展至今其标的已经覆盖商品、股指、股票、利率、信用、外汇。按照基础资产，衍生品可以分为金融衍生品和商品衍生品。前者是以金融资产为基础资产的衍生品，后者是以商品作为基础资产的衍生品。按照交易场所，衍生品可以分为场内衍生品和场外衍生品。前者是交易所市场交易的标准化合约，实行集合竞价、保证金制度及集中统一清算和履约担保的中央对手方清算制度；后者是非标准化的交易对手签订双方协议，其特点是具个性化且较灵活，但流动性较差、不够透明。

衍生品交易基于三个基本逻辑：投机、对冲、套利。不同的参与者出于不同目的和能力，交易方式也有所不同。比如，产业机构主要做期现套保和现货替代，目的是在生产资料价格波动时能够锁定利润和风险，保证日常经营的平稳；机构投资者主要做趋势投机、底仓套保、跨期及跨品种套利，也可以根据自身的需要做久期调整（利率品种）、对冲场外风险敞口等。

与房产、股票、基金等权益类资产有所不同，衍生品的本质是依托于标的资产价格而衍生出的、在未来约定时间买卖标的资产的合约。其重要的区别有三点：一是衍生品价格反映的是到期资产价格的预期，现货的涨跌与其衍生品的涨跌并非完全正相关，所以需要同时考虑现货价格和衍生品价格。二是合约有明确到期日。在到期日，合约必须平仓并注销；同时，投资者在看好一个品种的长期价值的情况下，还需要对持有的合约不断进行移仓换月（从短月合约转入到长月合约），且需针对衍生品的内在杠杆，做好资金管理，不能像投资股票基金一样“捂着”，即股票的价值投资理念不能在衍生品领域简单地生搬硬套。三是合约的流动性。一方面，不同衍生品的市场热度不同，一些冷门品种尚在市场培育期，交易量非常小；另一方面，同一品种有若干期限合约，不同合约的流动性会因到期日的长短而有所不同，临近到期和到期尚远合约的流动性往往都较低，小资金也容易对价格产生影响，同时交易也有较大的滑点。因而，交易应选择流动性好的主力品种和主力合约。

个人参与场内衍生品交易的主要方式

根据我国监管规定，持牌金融机构不得与自然人客户开展场外衍生品交易业务，任何直接与自然人签署场外交易合同的机构均涉嫌不合规经营。我国涉及个人的场内衍生品投资市场主要是期货交易所和股票交易所。其中，期货交易所品种丰富、资格门槛低、杠杆率高且流动性较好，是个人参与衍生品交易的主要市场。我国目前运行的期货交易所有四家，分别是郑州商品期货交易所、大连商品期货交易所、上海商品期货交易所和中国金融期货交易所，品种涵盖64个商品期货、20个商品期权、3个股指期货、3个国债期货和1个股指期权，其中还包括了原油、铁矿石等6个国际化品种。我国证券交易所目前提供上证50ETF期权和沪深300ETF期权。以上是境内个人参与衍生品交易的主要市场和品种。2021年刚成立的广州期货交易所将在绿色金融方面发力，碳排放交易或成为其首选，大宗商品指数、电力指数成为备选。

目前，个人投资者参与场内衍生品交易在期货公司和证券公司开户，需遵循合资格投资者适当性原则。普通商品期货账户开户几乎没有资格门槛要求；国际化品种和金融期货，则需要达到监管要求的“三有一无”（三有为：①连续5个交易日，可用资金不少于10万元或等值外币〔原油品种需要50万元〕；②线上知识测试分数在80分以上；③近三年在境内外交易所有10笔以上的期货、期权交易记录。一无为无严重不良诚信记录）后方可获得对应的交易权限。

场内衍生品交易的杠杆采用保证金形式，实行每日无负债结算的交易制度。交易所和期货公司的风控，盘前主要依靠交易所日常调整的相关规则，比如保证金比率、交易手续费率、持仓数量、开平仓手数和频率等；盘中则依靠实时预警以及强行平仓来规避穿仓风险。个人在准备进场做衍生品投资前需要对以下方面做到心中有数：交易市场、品种、规则，个人可参与的资金量以及可承受的损失程度。衍生品的交易规则繁杂，不同品种有不同的交易细则，且在外围市场大幅波动以及节假日前后，规则还会随行就市进行调整，投资者必须要加以注意。

不同认知水平和能力的个人投资者，参与角度也各有不同：有具产业或金融背景且已形成自身交易体系，有独立判断能力的投资者；有股票打新，需要对底仓进行保护的投资者；有具备量化、AI交易背景的个人；也有从学习角度小试牛刀的尝试者，等等。

由于受时间、信息、资金等方面不足的限制，加之套利和对冲操作的要求较高且能够带来的收益率有限，普通个人投资者往往会基于投机需要进行交易，希望通过高杠杆的操作实现快速的财富增长。但从市场情况来看，在一年内新进个人投资者中90%都会以亏损告终并离开市场。衍生品市场去掉交易成本后是零和市场，交易双方赚赔互抵。从盈亏情况来看，通常是机构赚走散户的钱，专业的赚走不专业的钱。衍生品价格受不可控制甚至不可预测的多种因素影响，对于个人投资者而言是一把双刃剑，而对于机构却是一把多功能瑞士刀。直接进场交易对投资者认知能力、专业水平具有很高要求，并不适合普通个人投资者。