成本冲击:几家欢乐几家愁
来源:《中国外汇》2021年第14期
近一段时间以来,原材料价格普遍上涨,各行业成本有所攀升。本轮大宗商品价格抬升并未伴随国内总需求的明显扩张,甚至发生在疫情后经济尚未完全修复的“脆弱”之时,因而具有鲜明的外部供给冲击的特征。成本冲击之下,各行业将受到怎样的影响?微观企业应如何相机调整应对压力?宏观经济趋势是否会发生变化?以下是笔者的分析。
与纯粹的总需求扩张引起的大宗商品价格上涨不同,成本冲击时期国内需求往往不强,例如2004—2005年、2017—2018年等。整体而言,成本冲击引致的大宗商品价格上涨对上下游各行业的影响差异较大,可谓“几家欢乐几家愁”。
对于上游而言,大宗商品价格上涨带来企业盈利的提升,并进而带动其投资的上升。历史经验表明,即使在大宗价格见顶之后,上游行业以净资产收益率(ROE)为代表的盈利指标,还会继续上升一到两个季度(见图1)。可见,大宗商品价格上涨对上游行业景气度的提振是显著和持久的。
对于下游而言,在原材料价格上涨但需求并未明显改善的情形下,终端产品难以充分提价,成本上升往往意味着企业利润被侵蚀和行业投资承压。历史上,成本冲击时期下游的盈利与投资往往都较为低迷,2021年也是如此(见图2)。原材料价格上涨对汽车、家电等下游行业的压力凸显,相关投资承压。值得一提的是,每当大宗商品及进口价格高企时,我国出口商由于定价权较弱难以对出口品相应提价。价格贸易条件的恶化使得贸易商利润受到挤压,最终将促使贸易顺差收敛(见图3)。