欧洲央行通胀目标调整下的货币政策走向

新冠肺炎疫情暴发以来，欧洲央行实行了超宽松货币政策，利率维持在不高于-0.5%的区间运行，且在原有资产购买规模基础上启动了紧急抗疫购债计划（PEPP），并不断扩大标的的资产范围。截至2021年7月23日，欧洲央行资产规模已攀升至7.988万亿欧元，较疫情前扩张了近1倍。近期，在全球经济复苏、大宗商品价格显著上涨及通胀预期上行的大背景下，市场上有关欧美宽松货币政策或面临转向的讨论不断升温。2021年7月，欧洲央行调整通胀目标，并更新了利率前瞻性指引，引发市场的广泛关注。那么，欧央行此举的目的何在？未来其货币政策将呈现怎样的变化？又会产生何种影响？以下是笔者的分析。

欧洲央行调整通胀目标的大背景

欧洲央行早在2020年1月就启动了货币政策框架评估，但受疫情影响评估时间有所延长，至近期才公布评估结果并调整了通胀目标。其所面临的主要形势如下。

一是货币政策面临现实困境。历经2008年全球金融危机和2020年新冠肺炎疫情的冲击，欧洲央行的货币政策空间急速收窄，角色定位也突破了“最后贷款人”的范畴，为经济增长、金融稳定与财政扩张所“绑架”。而当前，欧洲经济面临的内外部形势并不乐观：劳动力市场修复还需要较长时间，雇佣模式或出现深刻变化，就业增长可能滞后于经济增长；与此同时，全球化持续遇阻，保护主义上升，价值链收缩，叠加前期低基数和量化宽松政策（QE）之下无限量流动性的释放，使得通胀水平先于经济复苏进程抬升。面对短期通胀高企但经济复苏相对滞后的局面，欧洲央行开始重新审视基于物价增长的决策逻辑，并对目标水平进行探讨和调整。

二是全球货币政策转向预期升温。2021年，美国经济复苏，通胀加速抬升，长端国债收益率趋升，逆回购工具用量不断刷新历史纪录。随着美联储缩减QE（Taper）的预期不断升温，加拿大、英国以及巴西、土耳其、俄罗斯等国央行已跟随放缓购债规模或提前开启加息操作。在此背景下，全球流动性边际收紧，国际金融市场波动加剧，欧洲央行货币政策转向的预期也显著上升。

三是欧央行认为过早收紧货币政策存在严重危害，希望向市场传达不会过快紧缩的政策意图。2008年银行业危机以及2011年欧债危机期间，欧洲央行曾短暂加息，引发了经济衰退、金融震荡的严重后果。此后，欧洲央行采取了“一切必要的措施”支撑经济。在今年7月的货币政策会议上，欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行已经从过去危机的错误当中吸取了教训，这次不会过早撤出紧急援助从而破坏当前的经济复苏。综合来看，欧央行调整通胀目标和更新利率前瞻性指引，向市场传达了提高对短期通胀的容忍性，是欧洲央行基于当前形势做出的一个现实选择。

欧洲央行与美联储货币政策的前景差异

与美联储横向对比，调整通胀目标后的欧央行货币政策前景或呈现以下三个特征。

第一，欧洲央行的货币政策更具灵活性。此次欧洲央行将原来“中期内低于但接近2%”的通胀目标调整为“寻求中期通胀率在2%”，这是近20年来欧洲央行首次上调通胀目标。欧洲央行行长拉加德表示，2%的目标是对称性的，不是上限，通胀可能会暂时且温和地偏离目标。这表明，欧洲央行将对短期通胀更具容忍性。与此同时，欧洲央行修订了利率前瞻性指引，预计主要基准利率将维持在当前或更低水平，直到通胀率于央行预测期内达到并持续保持在2%的水平，即可能出现通胀率高于目标的过渡时期。与美联储追求通胀在一段时间内“平均”增长2%（意味着美联储将在经历一定时间的低通胀之后，允许接下来一定时间内出现更高的通胀）相比，欧洲央行的“对称性通胀目标”使得其可以对未来发生的情况进行“具体问题具体分析”，更具操作灵活性。此外，由于美联储具有促进最大就业和稳定价格的双目标，而欧央行则是维持物价稳定的单一目标制度，因而在受到通胀的明显冲击时，欧洲央行能够更加灵活地调整政策。

第二，欧洲通胀攀升不可持续，与美国承受的压力存在差异。2021年二季度以来，欧洲物价加速上涨，调和消费者价格指数（CPI）一度站上2%的水平。然而，当前欧洲通胀反弹更多源于暂时性因素，如疫情后需求反弹、半导体供应短缺、能源价格上涨等，长期看则难以延续上行趋势。欧盟统计局的数据显示，7月欧元区通胀压力有所上升，由6月的1.9%