从企业视角看离岸人民币外汇市场

随着跨境贸易及投资的不断发展，近年来越来越多的中资企业在境外成立了子公司，并将其作为离岸贸易及融资平台。在此过程中，一些企业出于对监管政策和便利性的考量，将部分人民币外汇产品交易转移至离岸市场。本文尝试通过对离岸人民币外汇市场产品结构和企业叙做动机的分析，探讨如何进一步促进在岸与离岸市场的良性互动，以更好地满足企业的汇率避险需求。

离岸人民币外汇市场的主要产品

离岸人民币外汇市场是指在中国境外设立的，主要为非居民提供有关人民币外汇交易的市场。得益于高度自由化和国际化的机制，离岸人民币外汇市场具有资金交易成本低、流动性好、业务创新能力强等特点。目前，主要的离岸人民币外汇市场包括中国香港、新加坡、中国台湾、伦敦等，交易币种以人民币对美元交易为主。其中，中国香港、新加坡和伦敦分别作为大中华区、亚太区和欧洲离岸市场的代表，是目前最重要的三个核心离岸市场。从产品结构来看，离岸人民币外汇市场按照是否交割可以分为无本金交割远期市场（离岸NDF市场）和离岸人民币市场（离岸CNH市场）。

无本金交割远期市场产品（见表1）。目前，最大的人民币NDF市场是中国香港。其最主要、交易最活跃的产品品种是NDF（人民币无本金交割远期）和NDO（人民币无本金交割期权）。

离岸人民币市场（离岸CNH市场）产品。CNH市场的形成晚于NDF市场，但随着CNH的可交割性、离岸资金流的不断改善，叠加NDF递减的对冲能力，投资者正越来越多地由NDF市场转向CNH市场。CNH市场均为人民币可交割产品，主要包括即期、远期、掉期、期权、利率互换和货币交叉互换等（见表2）。其中以即期交易和掉期交易活跃度最高。

总体来看，离岸人民币外汇市场在产品结构上与境内在岸市场类似，主要包括即期、远期、掉期、期权交易和NDF等。但从各产品交易量占比来看，相较于境内在岸市场，离岸人民币外汇市场即期交易量比重偏低，衍生品交易量比重相对更高，特别是期权交易比例远高于境内的在岸市场。

企业在离岸市场叙做人民币外汇产品的动机

近年来，随着中资企业“走出去”步伐的加快，越来越多的企业在境外成立了子公司，将其作为离岸贸易及融资平台，并将部分人民币外汇衍生品交易转移到离岸市场，由其境外外汇业务平台完成交易。根据笔者的观察，一些企业之所以更倾向于在离岸人民币外汇市场完成交易，