大宗商品价格走势成因及前景

2020年，受到疫情之下全球货币政策宽松、经济波动等因素的影响，大宗商品价格出现显著调整。主要品种中，COMEX黄金价格2020年上涨24.85%，原油价格下挫21.64%，COMEX铜价上涨25.85%。进入2021年，大宗商品市场行情继续引发关注。从主要品种走势看，年初至9月6日，COMEX黄金价格下跌3.55%，ICE布油价上涨38.42%，COMEX铜价上涨23.42%；农产品价格方面，二季度以来全球食品价格指数平均值为127.1点，同比上涨39.7%，创近10年来最高水平，增加了全球的通胀风险。从整体走势看，2021年以来大宗商品价格在一、二季度呈现快速上涨势头，7月以后部分品种价格转为震荡下跌。那么，大宗商品主要品种价格未来走势如何？从更长时间段看，其自2020年以来的波动走势逻辑何在？以下是笔者的分析。

2021年以来大宗商品价格的走势成因及前景分析

2021年一、二季度，大宗商品价格延续了2020年下半年以来的快速上涨势头，并在二季度末达到阶段性高点；此后涨势有所回落，部分品种价格出现震荡下行。其波动整体上取决于经济走势主导下的大宗商品供需情况以及货币条件两方面的变化。

从经济走势主导下的大宗商品供需形势看，新冠肺炎疫情暴发后，欧美等发达经济体通过连续实施大规模的财政刺激和规模空前的量化宽松政策，逐步稳定了其国内消费需求和全球消费市场。2020年下半年以后，全球经济形势逐渐趋稳，带动大宗商品需求回升。但与此同时，疫情之后全球除中国外的新兴市场工业生产受到较大影响，恢复进程缓慢。进入2021年，由于发达经济体大规模财政救助和新冠疫苗接种普遍优于新兴市场，新兴市场国家整体复苏进程缓慢。东南亚、墨西哥等地区生产指数虽在一季度反弹至扩张区间，但二季度受疫情反弹的影响又大幅下降至收缩区间。发达经济体需求相对稳定与新兴市场产能相对不足，导致全球供需缺口扩大，进一步推升了2021年二季度大宗商品价格和全球通胀的上行压力。但二季度以后，随着经济刺激计划的拉动效应从高点逐渐减退，叠加德尔塔病毒导致欧美地区疫情再次反复，欧美发达国家经济增长风险加大，制造业采购经理人指数（PMI）开始不断放缓。美国8月非农就业增长远低于预期，为今年1月以来最小增幅；二季度实际国内生产总值按年率计算增长6.6%，也低于市场预期，市场机构对美国三季度的增长预测进一步大幅下调。在欧美经济数据有所转弱的背景下，大宗商品的需求前景受到影响，促使部分品种价格出现回调。

从货币因素看，2020年新冠肺炎疫情暴发后，发达国家推行超宽松货币政策，导致美元走弱，并促使大量资金流入包括大宗商品在内的金融市场，助推了大宗商品价格的上涨。但进入2021年后，虽然全球货币宽松仍在持续，但力度整体弱于去年，边际上已经没有进一步宽松的空间。进一步看，二季度以来持续的高通胀压力正在给全球各国央行带来决策压力。随着美联储开始关注和讨论是否缩减购债，美元指数有所回升，也使以美元计价的大宗商品价格承受了一定的压力。

展望接下来的一段时间，预计大宗商品价格继续上涨的动能会继续转弱。一方面，疫情反弹使得全球经济复苏进程受挫，发达国家经济前景有所转弱；另一方面，全球货币政策进一步扩张的可能性不大，甚至面临紧缩的转变。不过，全球货币政策短时间收紧的可能性不大。在8月召开的杰克逊霍尔全球央行会议上，美联储主席鲍威尔表态偏鸽派，反映出美联储缩减购债的决策仍面临着诸多制约。全球货币政策短期维持宽松状态仍将对大宗商品价格形成一定支撑。预计美联储可能将在今年年底或者明年开始小幅缩表，届时将为美元指数的修复提供一定基础，打开美元的上行空间，对大宗商品价格形成一定压力。综合来看，如果不考虑疫情等不确定因素导致全球货币政策再次大幅宽松，未来一段时间大宗商品价格进一步上涨的空间较为有限，将呈现高位震荡态势。

从典型品种的具体走势看，当前原油价格已经超过疫情之前的位置，铜等有色金属价格更远高于疫情之前。尽管原油、有色金属的生产和库存仍受到疫情的制约，但在总需求放缓的背景下，其价格未来进一步上行的阻力增大。相对而言，全球经济增长放缓对粮食价格的影响有限。从供求关系看，粮食价格主要决定于生产供给侧。疫情期间，粮食供应受到工人短缺和运输成本上升的影响，