关于建立在岸外汇期货市场的国际经验探讨

2021年10月6日，笔者在疫情期间专程参访了芝加哥商品交易所（CME），与CME前主席、全球外汇期货创始人利奥•梅拉梅德（Leo Melamed）和CME全球大宗商品和期权产品全球主管德里克•萨曼（Derek Sammann）举行了会谈和交流。

笔者此次访问CME的重点内容是探讨是否以及如何更好地在中国建立在岸外汇期货市场。笔者介绍了中国在研究建立外汇期货市场问题上的主要顾虑——是否有必要在现有外汇远期交易市场之外再建立这样一个期货市场，担心期货市场过度投机引发不可控的风险。对此，两人均认为，这些是各国建立外汇期货市场时常见的问题，他们很高兴与笔者分享他们的经验和看法。梅拉梅德和萨曼关于在中国建立外汇期货市场的主要观点如下。

观点一：即使目前已存在人民币离岸外汇期货市场，仍有必要建立在岸外汇期货市场

就像美国有牛奶，但没人因此认为中国不需要牛奶。美国牛奶的价格更多由美国的供求决定，而中国牛奶的价格更多由中国的供求决定。和境外外汇期货市场相比，中国境内外汇期货市场价格最能充分反映境内主体的外汇供需。中国作为最大的原油消费国，人民币在国际原油期货中的价格影响力越来越大。同理，在人民币国际化进程中，人民币汇率走势不能单纯由境外投资者来决定，而是要充分反映境内投资者的需求。同时，境内外汇期货市场和境外外汇期货市场应充分联通，通过更有深度的市场和更充分的价格发现功能，增加外汇期货市场的价值。从这一角度讲，中国在岸外汇期货市场应充分向外资开放。

观点二：即使中国已建立了在岸外汇远期市场，外汇期货市场依然不可或缺

外汇远期市场和期货市场在大多数国家都是同时存在。从国际经验看，两个市场同时存在并协同发挥作用，比任何一个市场单独存在的效率要高。和远期市场相比，期货市场通过引入中央对手方清算，可极大降低信用风险，吸引更广泛的市场主体，且市场价格具有更高的透明度。同时，中央对手方清算机制的引入，也有助于降低期货市场本身的风险。这点是远期市场难以实现的。

观点三：期货市场本身的风险可以通过有效的制度设计和动态监管来防控

CME主要通过四种手段防控风险。一是近几年创建的“动态自动熔断机制”（dynamic circuit breakers）。比如，如果2分钟内价格波动超过1%，就将所有交易暂停1分钟，给市场投资者一定时间来调整投资策略。熔断机制门槛值的设定根据不同金融产品的特征有所差异，并可以在一天内动态调整。二是设立并动态调整最大持仓头寸，避免风险过度集中于某一个或某几个投资者。只有对冲现有风险敞口的实需客户可申请超出最大持仓头寸，并需提供对冲