美元指数或前高后底

2021年，美元指数累计上涨6.7%，几乎收复了2020年的全部跌幅。稳步复苏的美国经济，叠加美联储或将率先收紧货币政策的预期，推动了美元指数的强势上涨。展望2022年，预计在美联储相对快速的货币政策收紧态势及美国通胀持续走高两方面因素的作用下，美元指数全年或呈现前高后低的走势。

首先，预计2022年美联储收紧货币政策的节奏将明显快于欧央行，为美元指数提供上行动力。

2021年11月，美联储正式宣布启动削减购债（Taper）；12月，美联储宣布加速Taper的节奏。根据美联储当前给出的计划，2022年1月起，每月将减少购买200亿美元的美国国债和100亿美元的住房抵押贷款支持证券（MBS）。美联储利率点阵图显示，三分之二的委员预计2022年美联储将加息3次，六成的委员预计2023年将再加息3次。由此，市场对美联储从2022年春季开始加息的预期持续升温。

理论上看，Taper和加息将促使美元流动性收紧，美元利率升高，进而带动美元汇率走强。当然，在这过程中，还要考虑美联储与其他主要央行的货币政策对比情况。原因在于，汇率衡量的是至少两个国家间经济强弱的对比。美元指数更为复杂，其货币篮子中囊括了欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗及瑞士法郎6种货币。考虑到欧元占比最大，笔者引入欧央行货币政策这一指标。通过对比历史上美国联邦基金目标利率与欧洲央行主要再融资利率之差，可以发现，在美联储的几次加息周期中，当美联储相对于欧央行的货币政策更紧，即利差上行，美元有走强的趋势；反之美元指数的走势则趋弱。

从当前的情况来看，2022年美联储收紧货币政策的节奏将明显快于欧央行。在2021年的最后一次货币政策会议上，欧央行决定2022年一季度放缓1.85万亿欧元紧急购债计划（PEPP），并确认在3月末终止PEPP；同时，从二季度开始将长期资产购买计划（APP）的月度购买规模提高一倍至400亿欧元，并在三季度减至300亿欧元，四季度减至200亿欧元。对比来看，尽管欧央行也开始了减缓资产购买规模，但力度显然不及美联