美联储如何应对高通胀
2021年以来，美联储对通胀的态度出现大反转，这反映了美联储预期管理政策的失败。美联储关于通胀态度的前后不一致，引发了金融市场动荡。本轮美国高通胀主要源起于供给短缺，若未来进一步形成长期通胀预期、并演化成“工资—价格”螺旋式上涨，将抑制需求和投资，并在可预见的时间内对经济产生较大下行压力。如果美联储迫于通胀压力而过快加息，将提高企业融资成本，可能导致经济出现硬着陆风险。美国通胀将如何演绎以及美联储将如何应对皆存在不确定性，值得关注。
美联储应对通胀的历史
20世纪70年代，石油危机叠加错误的宏观政策，导致美国经济陷入滞胀。1979年沃克尔任美联储主席，通过大幅提高联邦基金利率水平来控制高通胀，1980年年底联邦基金利率创下22%的记录水平。尽管高利率政策加剧了美国经济衰退，并导致失业率大幅提高，但高通胀也因此大幅回落。截至1982年年底美国消费者物价指数（CPI）同比增速已降至4%以下，远低于1980年3月的峰值14.8%，并由此助推美国经济进入“大缓和”时代。
在“大缓和”时代，美联储的货币政策决策基本遵循了泰勒规则，即在通胀与失业之间寻求平衡，以使经济处在潜在产出水平。因此，当失业率快速下降，或通胀趋于上行时，美联储倾向于提高利率水平，以防止经济过热。在1983—2018年，美联储共经历了六轮货币政策周期。其中，在1983年4月和1994年2月，美联储选择在经济增速上行、通胀下行时开启加息周期；在1987年1月和2015年12月，美联储选择在经济增速上行、通胀上行时开启加息周期；在1999年6月和2004年6月，美联储选择在经济增速相对稳定或下行、通胀上行时开启加息周期。
2020年8月美联储发布《长期目标和货币政策策略声明》，对其货币政策框架进行了调整：一是美联储将通胀目标转变为“平均通胀目标制”，即寻求在长期内实现平均2%的通胀水平；二是就业目标由双向“偏离”改为单向“缺口”，就业的重要性得到提升。美联储调整货币政策框架的主要原因是美国面临长期“低增长”压力和菲利普斯曲线平坦化。2012年以来，美联储对于美国经济潜在增速中枢的估计已从2.5%下降至1.8%，美联储越来越关注就业与增长问题。与此同时，美国菲利普斯曲线趋于平坦化，即失业率下降并不一定会带来通胀前景的上涨。这也是2021年4月以来，美联储能够忍受高通胀的压力，坚持维持宽松货币政策不变以促进就业复苏的重要原因。
2021年11月以来美联储对通胀态度发生急转弯
2021年11月以前美联储始终坚称美国的高通胀只是“暂时的”。2021年4月美国CPI同比增速跃升至4.2%，此后皆超过5%，但直至11月期间，美联储始终以“暂时性因素”来引导通胀预期。2021年6月美联储议息会议将通胀的快速上涨归因于临时性因素；7月美联储议息会议声称“通胀已经上升”，但主要与重新开放经济和暂时性因素有关；9月美联储议息会议对通胀描述由“已经上升”调整为“被抬升”，仍然保留了“主要反映了暂时性因素”的表述。
2021年11月美联储对通胀的态度开始转向。美联储在11月议息会议结束后，宣布自当月中旬开始启动缩减购债（Taper）。考虑到9月新增非农数据远不及预期，市场预期美联储大概率于12月启动Taper，而美联储于11月提前开启Taper，反映美联储正在承受更大的通胀压力。美联储主席鲍威尔也曾表示，11月议息会议前公布的雇佣成本指数快速上行，其分项私营企业薪资同比增速高达4.6%，远高于二季度的3.5%和2019年的均值3%，这是促使鲍威尔对通胀态度转变的重要因素。美联储在11月议息会议声明中，对通胀持续高企的表述由“暂时性因素”修改为“预计是暂时性因素”，并突出强调疫情和经济重新开放相关的供需失衡对一些领域的物价大幅上涨起到了推波助澜的作用，这在一定程度上反映出美联储正在尝试对过去几个月以来对通胀的判断进行重新评估。
2021年12月美联储开始严阵以待高通胀压力。美联储在12月议息会议上宣布加速Taper，点阵图预期2022年将加息3次，且全部18位美联储官员皆认为2022年应该至少加息一次，而9月议息会议仅有半数官员认为2022年应该加息一次。此外，美联储在12月的货币政策声明中，不仅删除了对通胀“暂时性”的表述，还删除了“通胀持续低于长期目标”和委员会将“致力于在一段时间内使通胀率适度高于2%，以便通胀率在一段时间内平均达到2%”的表述，表明美联储不得不开始面对通胀持续走高带来的压力。2022年1月的美联储议息会议声明和鲍威尔会后发言表述更加鹰派，加息和缩表的幅度和速度均可能超预期。
美联储对通胀态度转变的原因
鲍威尔在2021年8月底的杰克逊霍尔会议上，从五个方面解释了高通胀为何不会长期持续。第一，引发高通胀的主要分项从长期视角来看是“暂时性”的，如耐用品和能源价格难以持续飙升。第二，一些数据反映供给短缺问题有所改善，通胀将出现缓和的迹象，如二手车等高通胀类目通胀速度放慢。第三，长期通胀预期的变化远远小于短期通胀预期的变化，表明长期通胀预期仍然保持稳定。第四，工资上涨并未导致过度通胀，“工资—价格”螺旋式上升现象尚未发