日本离岸市场与日元国际化

日元是排在美元和欧元之后的全球第三大国际货币（见图1、图2）。日元国际化进程中的一个重要组成部分，是日本离岸市场（Japan Offshore Market，JOM）的建立与发展。研究JOM的发展及其在日元国际化进程中的作用，对人民币国际化具有一定的参考意义。

日本离岸市场设立的背景

自20世纪60年代起，伴随着日本经济高速发展，企业资金流快速增长，客观上市场主体对金融服务及进入国际金融市场产生了更为迫切的需求。一方面，日本证券市场快速发展，日本金融市场逐渐走向自由化，企业不再将过剩的资金投入到生产，而是转向金融领域，并萌生出向国际资本市场输出的需求；另一方面，日本政府大规模发行国债，但银行投资国债的积极性并不高，这需要日本通过国际金融市场消化国内政府发行的债券。

与此同时，美日之间的贸易不平衡加剧，欧美国家对日本开放金融领域的呼声日渐高涨。1984年，美国和日本成立了“日元-美元委员会”，并共同发表了《日元-美元委员会报告书》，同时，日本大藏省（今财务省）还公布了《金融自由化及日元国际化的现状与展望》，提出扩大欧洲日元市场、实施金融自由化、完成资本项目开放、允许境外金融机构参与日本资本市场四个方面的举措。随后日本有计划地实施了多项金融对外开放政策，其中包括1986年修订《日本外汇和对外贸易控制法》，允许设立离岸账户。

1986年12月1日，在日本大藏省的推动和支持下，JOM正式挂牌成立。JOM的设立是日本金融自由化、日元国际化等战略的重要步骤，是日本经济金融发展及外部压力的必然结果。此后，JOM逐渐发展成全球仅次于伦敦的第二大离岸市场。

日本离岸市场的制度设计

日本金融监管当局在JOM的制度设计上效仿纽约离岸市场（见附表）。根据日本大藏省的制度设计，JOM的业务主要为“外对外”的存款、贷款和交易，可以分为日元交易和外汇交易两大类。日元交易主要是“欧洲日元交易”，即从日本境外吸收的日元存款，并以日元放贷的日元资金。在JOM设立之前，日元交易主要在伦敦和纽约市场进行。JOM设立后，日元交易的方式为“离岸账户对离岸账户”交易和“离岸账户对外国居民”两种，资金清算必须通过日本银行清算网络或日本银行的账户。外汇交易主要是指交易地点在日本的“欧洲美元交易”，即交易货币不包括欧洲日元，交易形式是借贷交易，资金清算可以在日本也可以在日本境外。

参考纽约离岸市场，JOM有以下五个方面的限制性措施：一是限制国内市场参与者。只允许一部分经日本财务省的批准的银行办理离岸业务，这些银行被称为“外汇指定银行”，其他机构不得进入。二是限制国外市场参与者。JOM的交易对象原则上只为外国法人、外国政府、国际金融机构和外汇指定银行的境外分支机构。三是在会计制度上的限制。外汇指定银行需开设离岸专门账户，与国内金融业务隔离管理。离岸业务中的日元资金必须通过普通账户与日本银行结算，但每月存贷差必须为零。外汇指定银行的离岸账户计入该行的外汇资产负债，受监管当局规模监管。四是对资金来源与运用的限制。资金往来必须用于日本国外的存贷款，或离岸账户的存贷款，不得进行外汇买卖、票据交易、证券买卖和掉期交易。五是税收方面的限制。参考国际惯例，除了法人税和离岸业务手续费外，其他业务原则上免除所得税。

日本离岸市场的发展

JOM建成后发展迅速，特别是在1989年日本政府放开了离岸市场的部分管制并拓宽了外汇指定银行准入标准后，JOM开始开展债券业务并允许投资境外政府债券。至1996年年末的约十年时间，JOM的总资产规模达到了82.5万亿日元，年增长速度高达25%。随着离岸账户中欧洲日元交易的迅速增长，日元资产占比从最初的20%左右增长至70%。