与业务深度融合的外汇风险管理策略制定
当前，越来越多的涉外企业开始重视汇率风险管理，树立了汇率风险中性管理理念，并逐步搭建了汇率风险管理体系，也有越来越多的企业关心如何根据集团业务发展需要制定一套适合自身的外汇风险管理策略。为此，笔者结合实践，以制造业企业为例，梳理了企业结合实际业务情况制定外汇风险管理策略的步骤和方法。
策略制定基础：理解企业战略目标和业务模式
企业的外汇风险来源于业务，风险管理也必须服务于业务。外汇风险管理策略可以年为间隔制定，外汇人员在制定外汇风险策略之前需要做好必要的业务信息输入：一是集团业务的战略目标，包括海外业务区域是否有新增或减少，预测规模大小，业务发展目标是强调规模、利润还是周转，业务发展的重点是实现预算目标还是保证业绩稳定等；二是集团业务开展具体情况，包括涉外主体的贸易流、资金流、贸易条件、结算方式、供应链周期、定价方式、报价调整的灵活性、行业利润空间等。以上业务层面的信息一般均会在后续的汇率策略制定中使用到，只有全面了解业务情况，才能制定出贴合业务的外汇风险管理策略。
策略制定前提：识别和计量外汇风险敞口
一是识别外汇风险敞口。企业的外汇风险与金融机构不同，一般不是来源于外汇交易的一买一卖，而是渗透到业务的方方面面，凡是涉及未来外汇收支的业务均会产生外汇风险敞口，一般有：对外销售、对外采购、海外投资、外汇借款、外汇存款等，并且一般风险存续的时间较长。外汇人员需要对业务有足够的敏感度，对业务信息有可获取的渠道，及时发现新增的外汇风险敞口。
二是计量外汇风险敞口。外汇风险敞口包含三个要素：方向、金额、期限。一般容易被忽视的是期限长短的计量，而期限至关重要，显示了敞口产生的起点和终点，与后续的衍生品对冲期限相匹配。
实践中可对业务画出时间轴，方便识别出敞口的三要素。以制造型企业外销业务为例，其业务过程中的外汇风险见图1。常见的敞口起点为“合同报价”时点，如后续定价难以调整，则合同时点的定价汇率与实际记入会计报表汇率的偏差会带来实际“销售收入”与合同目标收入的偏差。也有的企业会在下“订单”时调整定价，则敞口起点可认为是“订单”时点。还有的企业，因从报价到会计报表形成“收入”时间较短，则敞口起点可认为是报表形成“应收账款”的时点。外汇敞口的起点视企业供应链周期长短、风险容忍度、报价调整的灵活性而定，而敞口的终点一般为对应外币结汇成本币的时点。
三是外汇风险敞口轧差计算。在识别出不同业务的外汇风险敞口后，为减少衍生品交易成本，需要对敞口进行轧差计算，一般包括以下三个步骤。
首先，同一主体不同业务、不同方向敞口轧差后计算净敞口。如一家企业于未来某一时点既有1000万美元的销售收入，又有600万美元的采购支出，则该企业在未来该时点有400万美元净结汇方向的敞口。
其次，不同主体净敞口之间轧差后计算整体净敞口。如一家集团公司其中一家子公司在未来某时点有400万美元净结汇方向的敞口，另一家子公司在同一时点有700万美元净购汇方向的敞口，则该集团整体在未来该时点有300万美元净购汇方向的敞口。
此外，具有高度相关性货币对之间的净敞口轧差。如一家公司既有某种货币兑美元的敞口，又有该货币兑港币的敞口，由于美元与港币汇率具有高度相关性，则可将该货币兑美元和兑港币的敞口合并轧差，再另外管理美元兑港币的汇率波动风险。这样操作，可简化敞口计算，降低衍生品管理成本。
制定策略“三步曲”
第一步是选择对冲工具。提到对冲工具，许多公司首先想到的可能是衍生金融工具，但实际上，从源头上降低风险敞口、在业务层面的自然对冲才是最经济的敞口管理方式。外汇人员需定期盘点业务的贸易流、资金流、结算方式和币种等，审视是否可以通过对业务流的设计和调整即可大幅降低外汇敞口。针对汇率波动较大、交易成本很高的新兴市场货币，必要时企业可调整公司的价值链设计、盘活运营资产，降低高风险货币敞口规模、缩短敞口期限，将高风险货币尽快转为本币或流动性强、汇率波动率低的其他外币。除了汇率对冲工具，还要运用利率对冲工具，根据利率平价原理，比较汇率的锁定成本与融资的综合成本，选择成本最低的管理工具。
针对自然对冲后仍无法消除的外汇敞口，再选择外汇衍生工具锁定敞口风险，建议选择简单的基础衍生品，尽量避免复杂的衍生品组合。衍生品组合往往会提高交易关系、责任风险的复杂程度。财务人员需要具备较强的风险穿透、评估能力，否则容易忽略或低估了衍生品组合潜在的成本及风险。
第二步是制定衍生品对冲策略。企业选择好对冲工具后，就需要制定一套衍生品对冲策略。衍生品对冲策略看似简单，一般指衍生品锁定的比例、期限、下单时点，但其实是需要对业务有足够理解后，方能做出与业务相匹配的对冲决策。
关于衍生品对冲比例确定，一般由两种因素决定，一个是风险容忍度，风险容忍度越低则比例越高，即公司希望更全面的锁定外汇风险；另一个是敞口预测的准确性，预测准确性越低则比例越低。所以，若企业预测数据不准确，就不可轻易锁定较高的对冲比例。
关于衍生品对冲期限，一般匹配外汇敞口的起点和终点，如前文所述，对冲期限也会根据供应链周期长短、风险容忍度等灵活性而定。
衍生品的下单模式决定了最终锁定汇率的结果，直接影响最终的外汇损益。本文重点介绍四种模式。
第一种是静态对冲模式。即企业在期