从美国经验看我国财富管理的前景与挑战
随着我国居民的财富保有量和可投资资产规模的增加，居民财富管理的需求持续增长，财富管理和资产管理行业也迎来了高速发展阶段。然而，我国财富管理行业起步较晚，经验相对缺乏，行业规范有待完善。起步晚意味着有机会借鉴成熟经验，取他国经验为我所用，用较短的时间建立起更加适应我国现代国情的管理体系和方法。基于市场规模和发展特征，美国市场是一个很好的参考对象。
美国财富管理行业的发展历程
对比中美两国财富管理和资产管理行业，要认识到一个重要前提：两国市场发展进程和阶段不同，需要确定我国自身位置再参考美国发展，以明确美国市场的哪个阶段更有参考意义。
简要回顾美国财富管理行业的发展历程。20世纪20年代，美国经济高速发展，企业盈利激增，带动股市繁荣。1927年至1929年，道琼斯工业指数翻倍。在赚钱效应驱使下，大批手握闲钱的民众参与到权益市场中，散户持有流通股的市值达到90％以上。尽管之后散户持股比例有所下降，但直到70年代中期，仍然保持在70％以上。
20世纪30至50年代是财富管理规则确立阶段，该阶段美国出台了多项重要法案。1933年《格拉斯-斯蒂尔法案》分割银行业与证券业，严禁混业经营；1940年美国证券交易委员会（SEC）出台《投资公司法》对基金等资管机构及相关人员行为做出规范，同年出台《投资顾问法》将投资顾问定义为“以盈利为目的，从事向他人提供投资建议或发布有关证券的报告或分析的业务”，并对其注册要求、经营方式、经营原则以及业务运营等做出规范。
20世纪60年代以养老金为代表的机构投资者迅速崛起，机构投资者的入市对于个人投资者持股开始造成影响。至此，美国财富管理转型的条件逐渐开始具备和发展。
一是需求条件。从20世纪60年代开始，随着美国GDP及人均可支配收入增速上升以及美国人口逐渐老龄化，财富管理处于需求崛起阶段，启动了从卖方代销到买方投顾模式的转型。1974年美国《雇员退休收入保障法案》推出个人退休账户（IRA），允许个人到期取款后才缴纳个人所得税。1978年美国《国内税收法》新增401(k)条款，规定缴费确定型养老金享有税收递延优惠，极大推动了养老金投资的发展。此后以IRA与401(k)计划代表的养老金成为共同基金的重要资金来源，养老金的入市极大促进了美国共同基金的发展。由于机构投资者拥有更加先进的交易手段和丰富的专业知识，在投资决策上相较于个人投资者存在一定优势，个人投资者开始逐渐放弃直接投资，转而间接通过机构持有权益资产。
二是技术条件。随着金融自由化以及金融理论的发展，20世纪70、80年代美国金融工具不断创新，金融工具的创新在降低交易及服务成本的同时也加大了金融风险，多样化的金融工具对投资者的专业性提出更高要求，为买方投顾模式的发展奠定基础。
三是市场推动。基金代销费用的不断降低也促进了财富管理模式的转型。免佣基金的快速发展以及基金费率的不断降低压缩了代销业务的利润空间。1971年美国富国银行发行第一支指数基金，此后随着美国资本市场有效性的提升，主动管理收益减少，被动投资理念逐步兴起，给佣金缩减创造了条件。1977年先锋基金推出了首个免佣基金，此后，美国免佣基金数量规模迅速增长。根据美国SEC统计，美国免佣基金资产规模占比自1979年的30%上升至1999年的67%。1992年嘉信理财开始提供“OneSource”一站式服务免除基金投资者基金申购费及交易费，加剧了基金费率的市场化竞争，同样压缩了基金代销业务的收入空间。市场的竞争和利润构成的变化迫使财富管理机构从代销向顾问转型。
美国财富管理行业可借鉴的经验
21世纪初期，美国的财富管理行业已经基本形成“从客户需求出发，按照资产管理规模（AUM）收费的买方投顾模式”。至此，美国已形成以客户需求划分，不同细分市场采用不同业务模式的买方投顾财富管理格局。1999年美国出台《金融服务现代化法案》，允许商业银行、投资银行及保险公司混业经营，综合性服务机构如投行等向集团式运作模式转型，旗下拥有各类金融业务。2010年受金融危机影响，美国推出《多德-弗兰克法案》限制自营业务，轻资产、稳定、净资产收益率（ROE）较高的财富管理业务愈发受到美国综合性金融服务机构青睐。在此背景下，各综合性金融服务机构根据客户定位、需求的不同形成不同的模式，业务侧重各有不同。
除了综合金融服务机构转型财富管理外，独立投资顾问制度也蓬勃发展起来。1995年美国嘉信理财推出顾问资源（Advisor Source）服务，服务于独立投资顾问，通过嘉信端系统协助帮助投资顾问从处理交易信息、管理客户资源等任务中解放出来。统计数据显示，截至2020年，美国注册投资顾问人数已达13494人。其中资产管理规模在10亿美元以下注册投资顾问人数为9668人，占当年总注册投资顾问人数的70%。独立投资顾问成为满足大众富裕阶层财富管理需求的重要途径。
2008年金融危机之后，智能投顾也日益兴起，各大机构纷纷尝试金融科技的结合，抢滩针对普通客户的标准化智能投顾服务，金融科技在服务长尾客户方面的重要性也逐渐凸显。
参照美国财富管理的发展历史，可以对标目前我国财富管理的发展阶段。我国财富管理行业发展历史较短但发展迅速。基金销售收入