巴西雷亚尔的“上涨”与“回调”
2022年开年以来至4月中旬，以巴西雷亚尔为代表的部分新兴市场货币在全球经济增速疲软、美联储开启加息进程的背景下逆势走强。其中，巴西雷亚尔走势较为突出，其在4月中旬高点时兑美元年内涨幅一度超过20%。不过，在4月下旬后，巴西雷亚尔走势出现回调。那么，促使巴西雷亚尔前期大幅上涨的原因何在？其未来走势又将如何？以下是笔者的分析。
内外部多因素助推巴西雷亚尔前期大幅走强
大宗商品价格大幅上涨为雷亚尔走强提供重要支撑
自今年2月以来，欧美各国陆续放开防疫管控政策，居民消费的增长与企业复工复产推动市场需求水涨船高。在各主要央行货币政策由松转紧的过渡期里，需求火热与供给端恢复滞后的矛盾带动了商品价格上涨。此后，俄乌冲突升级与欧美国家对俄罗斯的制裁进一步扩大了商品市场的波幅，国际油价与基本金属均走高并维持高位震荡，俄乌两国的武装冲突也引起了市场对于全球粮食供应的担忧，带动大豆等农产品价格上涨。受上述因素的推动，年初至4月底，反映大宗商品综合价格的彭博商品指数从99.17一路上涨到130.11。
拉美地区经济结构单一，高度依赖大宗商品出口，相关产品出口约占拉美对外出口总额的3/4，巴西大宗商品出口占比超过60%。根据巴西经济部公布的最新数据，巴西2022年1—3月出口总额录得722.83亿美元，创下了有史以来的新高；同比增长29.9%，该增幅也是10年来新高。按产品大类划分，巴西矿产品和植物产品分别占其出口总额的26.98%和21.30%，占出口总额排名前三的细分项目是大豆、原油或沥青矿物油、铁矿石及其精炼品，分别录得108.60亿美元（15.02%）、91.74亿美元（12.69%）、64.07美元（8.86%），其中大豆与原油或沥青矿物油出口量较2021年同期分别增长77.88%和49.64%。大宗商品价格上涨背景下的贸易盈余大幅增加，为雷亚尔的强势表现提供了重要支撑（见图1）。
巴西债券高利差与股市低估值增加雷亚尔的吸引力
巴西央行是过去一年以来全世界最鹰派的央行。2021年3月至2022年5月，巴西央行已连续10次宣布加息，基准利率从2021年年初的2.00%逐步上升到12.75%。在此背景下，巴西的债券收益率成为新兴经济体第二高，仅次于冲突爆发后的俄罗斯，比亚州平均水平高出10%，比拉美平均水平高出5%，这一优势使得巴西雷亚尔成为套息交易的首选货币。尽管巴西的债券定价中包含一定的信用风险和流动性风险溢价，但做多雷亚尔的收益依然较为可观，且风险相对可控。这是因为，巴西政府的财务数据通常比较健康（见图2）。根据巴西央行的数据，2022年2月巴西外汇储备为3577.4亿美元，虽然较2021年末减少44.64亿美元，但总体规模稳定，且能够覆盖其3271.40亿美元的外债，其中短期债务与外汇储备之比为22.68%，远低于多数其他新兴国家70%的水平。最新披露的2022年1月相关数据显示，巴西公共账户净负债为49647.32亿美元，占其国内生产总值（GDP）比重为56.6%。