欧央行货币政策正常化节奏主导欧元下半年走势

自2021年下半年开始，伴随市场对美联储收紧货币政策的预期逐步升温，美指强势上涨，欧元在欧元区经济修复及货币政策态势均滞后于美国的背景下与对美元呈现下跌态势。今年以来，俄乌局势的恶化进一步打压欧元，欧元对美元于5月13日触及二十年来低位1.0348。5月下旬后，伴随着欧央行官员释放鹰派信号，欧元走势有所提振。截至5月末，欧元对美元收于1.0733，今年累计贬值5.6%（见附图）。那么，下半年欧元走势将会如何呢？笔者认为，由于欧元区经济基本面疲弱的局面短期内难以改变，难以为欧元提供支撑，相对而言，欧央行货币政策正常化的动态与节奏将对欧元的走势变化产生重要影响。

欧元区经济难为欧元提供支撑

新冠肺炎疫情对欧元区经济造成了严重冲击，在大规模刺激计划的作用下，欧元区经济虽有所恢复，但距离疫情前的潜在增长水平仍有一定距离。而今年俄乌冲突的爆发和持续，对欧元区经济的影响或从“短期冲击”发展成“长期损害”，使得欧元区经济再遭打击。整体来看，以下三重压力使得当前欧元区经济面临着经济复苏趋缓、通胀持续创新高的局面。

一是能源和粮食价格飙升。由于全球能源供给增加缓慢，加之俄乌冲突持续，自俄罗斯进口油气产品减少，欧洲能源供应缺口难以在短时间内填补，导致欧洲能源价格飙升。与此同时，化肥价格的上涨，以及有“欧洲粮仓”之称的乌克兰粮食减产，都在推升粮食价格。二是供应链受阻推升商品价格。当前商品的生产、运输仍受到疫情影响的掣肘，供应的减少推升了商品价格。三是经济开放政策推高了服务价格。当前，欧洲各国解除封锁措施，完全开放经济，引发消费者需求回归服务业，从事服务业的公司大量招聘员工，以满足不断增长的需求，这使得薪资水平上涨，从而导致了服务价格的上升，服务通胀局面产生。在上述三重压力下，欧元区通胀大幅攀升，欧元区5月调和消费者物价指数（HICP）同比上涨8.1%，核心HICP同比上涨3.8%，均远超欧央行2%的政策目标。根据市场的最新预测，预计欧元区通胀仍将攀升，最早于三季度内触顶。在此背景下，欧元区经济前景面临较大不确定性。国际货币基金组织（IMF）在4月的《全求经济展望》中将欧元区2022年经济增速预期从此前的3.9%下调至2.8%，2023年增速预期从此前的2.5%下调至2.3%。

因此，从经济基本面的态势来看，欧元难以得到有效支撑。

欧央行货币政策动态对欧元走势具有重要影响

当前，美联储、英国央行等主要发达国家央行均已开启了加息进程。其中，美联储正加速收紧货币政策。欧央行货币政策调整的步伐仍慢于美联储等主要央行，但从近期欧央行的动态看，欧美货币政策从分化向共同收紧的方向性转变已基本确定。特别是近期欧央行行长拉加德发表《欧元区货币政策正常化》的文章，明确了欧央行货币政策化路径后，欧央行开始收紧货币政策基本可以确认，但具体实施细则仍有待讨论。相比短期难有明显起色的欧洲经济基本面，欧央行收紧货币政策的节奏和前景将成为影响下半年欧元走势的关键。

欧央行货币政策正常化的路径

自2022年3月末结束紧急抗疫购债