从大类资产上半年表现看配置趋势

2022年全球经济面临多重挑战，几乎覆盖了逆全球化、地缘冲突、金融动荡以及滞胀威胁等大多数坏消息。中国也面临需求收缩、供给冲击和预期趋弱等因素，同时叠加抗疫等变数。全球增长、宏观政策和资产价格的关系令人惴惴不安。

上半年大类资产表现最好的是以石油、天然气为代表的传统能源。在中国，煤炭焦炭等表现也抢眼。油气价格同比涨幅都超过40%，其中天然气价格创历史新高，而油价离2018年的历史高点也相差不远。

能源价格高企受到短、中、长期不同因素的共振影响。从长期因素看，美式强权使得全球十大油气储量国当中的不少国家，例如伊朗、委内瑞拉、俄罗斯和利比亚等几乎被迫退出了能源市场。从中期因素看，货币宽松和经济修复带来了需求膨胀，但能源新增供给，则需要新投资和新产能的形成。从短期因素看，俄乌冲突加剧了能源价格上涨，尤其是欧洲平衡能源供求的压力。能源价格居高不下并不令人惊讶。

上半年大类资产表现位居次席的是以锂、镍为主的能源金属。与油气价格高歌猛进不同的是，有色及黑色金属价格一波三折，贵金属价格波澜不惊，惟独能源金属价格异军突起，同比涨幅超过两位数。其主因可能是中、美两国新能源汽车产业的蓬勃发展，次因可能是欧洲对风光电和储能装置的重新重视。考虑到中国对能源金属的持续需求，这种变化可能具有可持续性。这也意味着中国在新能源领域具有一定的全球竞争优势。

上半年粮食价格涨幅位居大类资产表现的第三佳。小麦、大豆和玉米的价格涨幅都在5%－10%之间，这既有成本推进型的因素（例如油价上涨会带动化肥、燃料价格上涨，从而推高农业生产成本），同时更有俄乌冲突的影响。必须注意的是，冲突何时结束、粮食运输通道是否顺畅以及来年播种如何，都具有不确定性，这使得谷物价格易涨难跌。

能源和粮食价格的表现，已使世界银行发出了全球经济可能陷入类似20世纪70年代滞胀的警告。本币汇率不稳