从美元指数周期研判其前景

美元指数走势及前景一直是市场关注的话题，从长周期的角度对其进行分析，有助于更好地理解其长期走势。自1980年以来，美元指数走势共经历三个先上升后下降的周期：第一轮周期为1980—1988年，美元指数波动区间为85—158；第二轮周期为1995—2008年，美元指数波动区间为72—118；第三轮周期为2011年至今（见图1）。从三个周期中美元指数的表现看，其总体波动取决于美国经济基本面，同时也受到联邦利率的影响。展望未来，本轮周期中美元指数继续上行的空间已经不大。

美元指数长周期波动总体取决于美国宏观经济基本面

美国经济是美元指数的基本面。从数据上看，平滑掉波动较大的季度数据，五年平均的美国经济增速与美元指数显著正相关，相关系数为0.56，基本上美国经济五年平均增速提高0.1个百分点，美元指数上涨0.84个点（见图2）。从周期视角来看，美元指数的三大周期，对应着美国经济的三大周期。

第一轮美元周期：1980—1988年。其中，1980—1985年，美元指数处于上行阶段。同期美国正处于里根经济时代，政府通过一系列减税、减赤字、控制货币供给量的措施，使得美国经济走出20世纪70年代的“滞胀”阴影，进入一个持续增长期。1985—1988年，美元指数处于下行阶段。其经济基本面背景是，20世纪80年代初美国经济高速增长，同时带来了财政赤字和对外贸易赤字的大幅增长。双赤字压力下，美国一方面希望通过提高基准利率来吸引国际资本，但是外资的流入进一步强化了美元升值；另一方面希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力，以改善国际收支失衡状况。1985年9月，美国、日本、联邦德国、法国以及英国达成了联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的“广场协议”，此后美元贬值，同时美国股市崩盘，美国经济进入衰退周期。

第二轮美元周期：1995年到2008年。其中，1992—2002年美元指数处于上行阶段。其对应的宏观经济背景是，得益于第三次科技革命的蓬勃开展，美国进入“新经济时代”，在20世纪90年代以后重新走向了繁荣。2002—2008年，美元指数处于下行阶段。其背后是2000年美国互联网投机泡沫的破灭，纳斯达克指数暴跌崩盘，随后美国经济进入新一轮衰退期。同时，由于股市崩盘无处可去的风险资产投向了房地产行业，酝酿了后来更大的次贷危机。

第三轮美元周期：2011年至今，目前美元指数仍处于上行阶段。其宏观背景是，次贷危机之后，美国通过使用超低利率、量化宽松等政策工具，宏观经济率先复苏，经济增长加快，通胀温和回升，就业持续改善，利率水平不断上升。

当然，需要注意的是，在危机期间，除了美国经济基本形势外，美元指数走势还受到避险需求、非美货币走势等其他因素的影响。例如，1997年美国经济已经见顶回落，但是由于亚洲金融危机的爆发，全球的避险需求大幅攀升，美元指数转降为升，至118的高位；2008年金融危机后同样如此，美国经济增速当时已经处于二十年的长期下行通道，降至1%左右。金融危机爆发令美国经济雪上加霜，但是美元指数短期内不降反增，总体走势呈现出低位宽幅震荡的特点。

利率提升对美元指数的短期和长期走势具有差异性影