从供需基本面看油价下半年走势

2022年上半年，在全球经济仍受疫情影响、国际地缘政治风险加剧等因素的作用下，原油供需格局偏紧，国际原油价格持续高位运行。2022年上半年美国西得克萨斯轻质原油（WTI）均价为101.68美元/桶，较2021年同期上涨39.58美元/桶；布伦特原油均价为104.64美元/桶，较2021年同期上涨39.41美元/桶。

不过，6月中旬以来，受供需在不同阶段分别占据主导作用的影响，国际油价走势由涨转跌。6月中下旬，市场主要聚焦衰退风险压缩需求增量，促使油价震荡下行。6月10日，美国公布的5月通胀数据超出市场预期，美联储加息预期快速攀升至75个基点，引发市场对美国经济衰退的担忧。流动性收缩、市场风险偏好下行、需求预期走弱共同施压原油价格。此外，美国等消费国频频释放战略储备并向其他产油国施压，油价在震荡中回落。7月初，石油输出国组织（OPEC）秘书长意外去逝，再度引发市场恐慌，市场担心下一任秘书长或由亲美派担任，以OPEC成员和俄罗斯等其他产油国组成的OPEC+减产联盟有破裂风险，原油价格大幅下跌，WIT原油和布伦特原油最低跌至100美元/桶以下。展望2022年下半年，国际原油市场面临的供需基本面形势如何？以下是笔者的简要分析。

下半年原油供给偏紧格局不变

全球原油供给主要分为三大力量：OPEC、美国和俄罗斯。从下半年三方的情况看，原油总体供给增长潜力仍然有限。

OPEC增产节奏不确定性较大

2020年4月国际油价暴跌后，OPEC+达成970万桶/日的减产协议，同时表示随着时间的推移，减产规模将会逐步缩减。2021年5月，OPEC+表示将逐渐放松减产计划，此后宣布自8月开始每月增产40万桶/日，直到2022年4月。但从2021年的实际情况看，OPEC减产执行率超110%，增产情况却逊于预期。2022年6月末，OPEC+又宣布将7—8月的原油增产规模从之前的43.2万桶/日提高到64.8万桶/日。从OPEC成员国的角度看，由于大产油国增产意愿不强，小产油国产能受限，OPEC增产前景具有较大不确定性。

当前，以90天内可达到并持续较长时间的产能水平为标准，对比5月产量，OPEC剩余产能约550万桶/日，参与减产的10国剩余370万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋、伊拉克等大国，但其主要诉求是严控产量维持紧平衡，维持油价高位以攫取高额利润，增产意愿较弱。与此同时，其他小产油国产能已基本耗尽。OPEC月报显示，2022年5月，尼日利亚超额减产49.1万桶/日，安哥拉超额减产28.9万桶/日，主要受到上游投资不足、国内政治动乱等因素的影响。小产油国产能受限，大产油国增产意愿不强，令OPEC实际产量持续低于计划量，目前整体减产执行率已超过200%。5月OPEC产量为2851万桶/日，甚至较上月有所下降。

展望下半年，OPEC增产情况充满不确定性。当前，美国为平息通胀，不断施压OPEC，实际拥有增产能力的沙特、阿联酋等大国却乐意维持高油价攫取高额利润，两者具有利益冲突。7月5日，OPEC秘书长巴尔金都去逝，OPEC下一任秘书长是会继续巩固减产联盟，还是在欧美施压下做出让步，增产计划是否会发生改变等，具有较大的不确定性。不过，6月29日，伊朗核谈判重启，若美国和伊朗双方达成协议，有望释放130万桶/日产能。

美国供应增长缓慢

首先，美国页岩油产量难以快速提升。传统原油开采从资本开支到形成产能时间较长，短期产能扩张主要看页岩油增产速度。近两年，美国页岩油行业经历了快速扩张期后，出于债务偿还、能源转型、需求不确定等多因素，乐于维持较高油价维持利润水平，投资决策变得愈发谨慎。此前，页岩油企业将经营性现金流全部用于再投资，快速扩扩张产能，资本支出占经营性现金流比例接近100%。疫情后，主要上市页岩油企资本开支扩张态度谨慎，2021年美国页岩油企业资本支出占经营性现金流比例降至50