从“忧通胀”到“忧增长”

过去一段时间，我们遭遇了新冠肺炎疫情和俄乌冲突的双重冲击。全球经济随即脱离传统运行轨迹，通胀高企与增长停滞并存（见图1）。如此特殊场景还会持续多久？全球经济的前景如何？我国经济又将受到怎样的影响？笔者将通过以下数据对上述问题进行分析。

去年下半年以来，全球总需求已开始回落，但通胀不降反升。其中，美国通胀已达40年来最高水平，欧洲则创历史新高。“滞胀”现象背后反映的是供给冲击的影响。新冠肺炎疫情引致的供应链破坏、俄乌冲突导致的能源短缺都是上述冲击的集中表现。

不过，从全球疫情和地缘政治的最新演绎趋势来看，供给冲击最严重的时期或已过去（见图2）。疫情方面，随着奥密克戎的重症率显著下降，全球防疫管控迅速放松（管控指数较去年末高点已下降40%），全球供应链受阻自5月开始改善。目前，全球集装箱班轮准班率已升至2020年底以来最高水平，疫情导致的供给冲击将继续弱化。俄乌冲突方面，全球地缘政治风险在3月份高点后持续缓释。尽管欧美加大对俄制裁力度，但俄原油转而向印度等国出口。5月俄原油产量环比1.6%，较4月环比-17.5%已有所改善。加之美国页岩油生产改善等，供给冲击对油价的推升程度已回落至俄乌冲突前的水平。

此外，历史上，铜价往往先于原油、小麦价格见顶。去年下半年开始，铜价已呈现出筑顶特征。近期原油、小麦价格也有逐渐走平的迹象。美国计划提价的企业占比自去年年末以来已见顶回落，或也预示美国通胀拐点将在今年年中左右出现。整体来看，无论是疫情还是战争，供给冲击的最强时刻似已过去。

为尽快打破“需求刺激-成本冲击”引致的恶性通胀循环，美欧央行“鹰