谱写离岸人民币债券市场新篇章

香江澎湃，紫荆盛开，香港已回归祖国25载。自2007年以来，香港离岸人民币债券市场经历了“从零到一，从一到优”的转变，在为香港国际金融中心建设增色添彩的同时，有力推动了人民币国际化的稳步发展。2021年，“十四五”规划纲要明确提出支持香港提升国际金融中心地位，强化香港全球离岸人民币业务枢纽功能，为香港提供了发展蓝本。展望未来，在共建“一带一路”、粤港澳大湾区建设、债券市场互联互通以及《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）等诸多利好支持下，香港离岸人民币债券市场建设将百尺竿头、更进一步，在新发展格局中实现更高、更快发展。

香港离岸人民币债券市场的建设历程

多年来，得益于人民币国际化的持续推进和中央政府对香港经济金融稳定发展的系列政策支持，香港离岸人民币债券市场逐步发展壮大，大致经历了以下三个阶段。

一是2007年至2009年的探索起步阶段。2007年1月14日，中国人民银行发布公告，扩大为香港银行办理人民币业务提供平盘及清算安排的范围（中国人民银行公告〔2007〕第3号），明确境内金融机构经批准可在香港发行人民币金融债券。2007年6月8日，中国人民银行、国家发展和改革委员会（下称“国家发展改革委”）发布《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》（中国人民银行、国家发展改革委公告〔2007〕第12号），对境内金融机构赴香港发行人民币债券的发行条件、申请流程及资料、募集资金使用等方面作出具体规定。2007年7月，国家开发银行在香港发行首单50亿元人民币债券（即“点心债”）。此后两年间，中国进出口银行、中国银行和中国建设银行等金融机构在取得监管批准后陆续赴港发债，香港离岸人民币债券市场初步形成。这一阶段，市场发行主体多为境内金融机构，年发行总量较低，募集资金须回流境内使用。

二是2010年至2014年的快速发展阶段。2008年12月，国务院办公厅发布《关于当前金融促进经济发展的若干意见》（国办发〔2008〕126号），明确允许在内地有较多业务的香港企业或金融机构在香港发行人民币债券，但彼时市场主体多持谨慎观望态度。2010年2月，香港金融管理局发布《香港人民币业务的监管原则及操作安排的诠释》，首次从香港监管部门的角度对香港离岸人民币债券发行相关事宜进行澄清和解释，明确在香港发行人民币债券的发行主体、发行规模及方式、投资者主体等均可按照香港的法规和市场因素来决定；同时规定，境内发行主体还须遵守境内有关法规和要求。该解释的出台为境内企业在香港发行人民币债券提供了明确支持，增强了发行灵活性，吸引了一批香港公司、红筹公司及其他境外机构发行人入场。2010年6月，合和公路基建有限公司成为首家在香港发行人民币债券的非金融企业。2012年5月，国家发展改革委发布《关于境内非金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券有关事项的通知》（发改外资〔2012〕1162号），允许符合一定条件的境内非金融机构赴香港发行人民币债券，且募集资金不强制调回境内使用，显著调动了境内非金融机构的发行积极性。同一时期，中国人民银行发布的《外商直接投资人民币结算业务管理办法》（中国人民银行公告〔2011〕第23号）和商务部发布的《关于跨境人民币直接投资有关问题的通知》（商资函〔2011〕第889号）等允许离岸人民币依法参与直接投资业务等利好政策陆续发布，香港离岸人民币债券发行量显著增加，2014年全年发行规模达两千多亿元人民币，创下历史新高。

三是2015年至今的巩固调整阶段。2015年后，受美联储量化宽松货币政策、汇率波动等因素的影响，香港离岸人民币债券发行成本有所增加，发行量一度下降。但在内地一系列跨境融资政策以及创新性项目发行的支持下，离岸人民币债券市场再度回暖。

在政策层面，2015年9月，国家发展改革委印发《关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》（发改外资〔2015〕2044号），放宽对境内企业境外发债的监管，将境内企业境外发行中长期外债由审批制改为备案登记制，有效促进了跨境融资便利化；2017年，中国人民银行在前期《关于扩大全口径跨境融资宏观审慎管理试点的通知》（银发〔2016〕18号）和《关于在全国范围内实施全口径跨境融资宏观审慎管理的通知》（银发〔2016〕132号）的基础上，印发《关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》（银发〔2017〕9号），对全口径跨境融资适用范围、企业跨境融资额度和跨境融资企业备案等作出规定，并根据宏观经济和国际收支状况调整宏观审慎调节参数，为企业境外融资提供了更加宽松的政策环境；同时期，国家发展改革委废止了《关于境内非金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券有关事项的通知》，相关监管框架进一步统一。

在市场建设层面，继财政部连续多年在香港发行人民币国债后，中国人民银行自2018年起开始在香港常态化发行人民币央行票据，丰富了香港离岸人民币债券市场高信用等级人民币投资产品和人民币流动性管理工具。2021年9月，债券“南向通”正式上线，实现了境内债券市场的双向开放，境内机构投资者的参与有助于扩大香港离岸人民币市场的资金来源乃至市场规模，助力人民币国际化进程。2021年10月，深圳市人民政府在香港发行首单离岸人民币绿色地方政府债券，进一步丰富了境外投资者可以配置的离岸人民币产品，同时为地方政府在国际资本市场的融资开辟了新渠道。2021年11月，香港特别行政区政府首次发行50亿元离岸人民币绿色债券，有利于巩固香港离岸