欧元诞生以来经历的冲击回顾与展望

今年是欧元正式发行现钞20年，但近来欧元兑美元汇率（下称“欧元汇率”）出现明显贬值，甚至一度跌破平价，是2003年后的首次，引发了全球的强烈关注和普遍担忧。从1999年欧元正式诞生算起，欧元经历了欧债危机和两次跌破平价的暗淡时刻，本文从欧元汇率变化入手，分析欧债危机和欧元两次跌破平价的成因，并在对欧元迄今的表现进行评价的基础上，展望其发展前景。

欧元诞生以来汇率走势及演进阶段

欧元自1999年诞生以来的汇率走势，大致可分成五个阶段（见附图），具体来看：

第一阶段：1999年欧元诞生至2002年欧元成为欧元区唯一合法货币时期，欧元汇率明显呈现不断贬值的态势，并在2000年1月跌破1：1平价水平。在此期间，最低贬至0.83，相比诞生之初跌近30%。

第二阶段：2002年欧元成为欧元区唯一合法货币至2008年金融危机爆发前，欧元汇率呈现稳步升值的态势。货币统一极大地促进了欧元区的内部贸易增长，欧元区经济增长表现整体较好，2003—2007年平均经济增速达2.1%左右。同时，美国经济增速在2004年达到峰值后开始出现明显下降，经济增长略显疲态。在此背景下，欧元得到经济基本面支撑，兑美元稳步升值，并在2008年第二季度升至近1.6的历史最高水平。

第三阶段：2008年金融危机爆发至2015年欧央行实施量化宽松货币政策，欧元汇率波动较大，并在欧央行实施量化宽松货币政策后大幅贬值。2008年，始于美国的次贷危机和国际金融危机对欧元区经济造成严重冲击，主权债务占国内生产总值（GDP）比重较高的希腊、葡萄牙、西班牙、爱尔兰、意大利等“欧猪五国”成为市场做空的对象。尤其是希腊濒临债务违约、国家破产边缘，出现希腊脱欧和欧元解体之虞。欧债危机进一步削弱了欧元区经济增长动能，2012和2013年欧元区经济增速分别仅为-0.9%和-0.3%，与美国经济表现相距甚远，欧元汇率出现明显波动。特别是在2015年年初，欧央行宣布实行量化宽松货币政策，欧元汇率进一步大幅贬值，2015年一季度末欧元贬至1.07的低点，较2014年年初下跌近22%。

第四阶段：2015年欧央行施行量化宽松货币政策至2020年新冠肺炎疫情暴发前，欧元汇率总体保持平稳。欧债危机过后，宽松货币政策助力欧元区经济保持了较好的复苏节奏，2016—2019年期间欧元区平均经济增速达到2%左右，同时美国经济也处于危机后的复苏阶段。在这期间，欧元汇率呈双向波动态势，整体较为平稳。

第五阶段：2020年新冠肺炎疫情暴发至今，欧元汇率先升后贬，近期贬值幅度较大,并再次跌破平价。近两年，新冠肺炎疫情对全球经济造成严重影响，欧洲由于应对疫情相对出色，欧元汇率在2020年小幅升值。但进入2021年后，欧元汇率明显下行，特别是俄乌冲突所致的能源危机和通胀高企叠加，近期欧元汇率再次跌破1：1的平价水平，为近20年来首次。

综观欧元诞生以来的汇率走势和发展阶段，欧债危机以及欧元汇率两次跌破平价无疑是重要的事件和主要的看点。

欧债危机和欧元汇率两次跌破

平价的成因

欧债危机和欧元汇率两次跌破平价的成因，既有即时性的外部因素冲击，亦有内生的结构性体制问题。笔者认为，外部冲击是欧债危机和欧元汇率较大幅度贬值的导火索，但根本还是因为欧元区自身制度安排的软肋以及内部结构性弱点被外部冲击暴露、扩大；美、欧经济运行状况的差异等因素则导致危机和冲击发生时，欧元的支撑力量相对较弱进而贬值压力较大。

即时性、个性化成因

诸如2008年国际金融危机、美联储加息、地缘政治危机等临时性外部冲击，通过影响欧元区经济基本面、发展前景及市场信心等途径对欧元产生压力。

欧元诞生之初，欧元兑美元汇价为1：1.178，但之后持续贬值，跌破平价，甚至探底1：0.83。探究其原因，1999年3月科索沃战争可谓是欧元贬值的导火索。战争导致欧洲政局不稳，投资者开始撤离欧洲金融市场。同时，由于欧元刚刚启动，欧元制度尚未得到时间的充分检验，欧元本身缺乏足够的国际信誉和信用，也缺乏政府和政策权威支持，叠加欧元区各成员国经济表现疲软，导致欧元贬值压力较大，兑美元跌破1：1的水平，并持续了较长时间。

2008年国际金融危机及其后欧债危机时期。美国次贷危机和其后引发的国际金融危机，经过传导，引发了自身存在结构性问题的希腊等重债国主权债务风险的暴露。市场对这些国家可能出现主权债务违约、国家破产，从而引发欧元崩溃风险产生恐惧和担忧，并蔓延到其他欧元区和欧盟国家，衍生出欧元区国家财富缩水、经济衰退、失业高企等后果。欧元由此承压，汇率出现明显波动。2015年，欧央行为防止已遭受债务危机冲击而萎靡不振的欧元区经济进一步被通货紧缩打击，宣布实施量化宽松货币政策，同时市场对美联储加息也有较高预期。上述欧美货币政策的分化导致欧元大幅贬值。

2022年之夏，欧元再次跌破平价，主要是由于俄乌冲突引发的能源危机叠加通胀、美联储加息等因素对欧元带来较大贬值压力。其一，俄乌冲突及相关制裁、反制裁措施引发能源、粮食危机，造成了能源、粮食等大宗商品涨价，引发严重的需求拉动和成本推动混合型通胀。其二，北溪一号的年度检修引发的对俄罗斯可能切断天然气供应的担忧加剧了市场的恐慌。其三，疫情以来持续的供应链断裂严重恶化了市场对欧洲经济复苏及前景的预期。欧盟委员会在其发布的《2022年夏季经济展望报告》中指出，欧洲经济增速或显著放缓，通胀率将继续创新高。显然欧元区和欧盟经济有陷入“滞胀”的风险。其四，为遏制高通胀，近期美联储连续大幅加息，促使国际资本回流美国，美元指数居高不下，使欧元承压，也迫使欧央行被迫跟随加息。其五，市场对欧央行加息举措恐会进一步恶化希腊和意大利等重债国的债务，从而引发新一轮欧债危机的担忧日盛，终致欧元汇跌破平价。

结构性成因

欧元区内部存在结构性、体制性缺陷，导致欧元区经济发展基础不稳，特别是在受到外部冲击时，区内结构、体制