美元强势下新兴市场货币走势有差异

下半年以来，美联储加息步伐显著加快，与此同时全球经济衰退预期渐起，在此背景下，新兴市场货币走势及前景持续引发关注。那么，下半年以来主要新兴市场货币走势如何？不同货币走势背后具有怎样的基本面差异？未来前景又会怎样？以下笔者将进行简要分析。

下半年以来主要新兴市场货币走势概况

纵观下半年以来至9月5日的新兴市场货币走势，智利比索、巴西雷亚尔、墨西哥比索涨幅位列前三，分别对美元升值4.74%、1.68%和0.81%，再加上贬值1.4%的秘鲁索尔（年内对美元升值3.1%排第三），可以发现，下半年货币较强势的经济体都是经历过拉美债务危机的资源出口型拉美国家，其货币汇率主要受经常项目尤其是贸易差额的影响。这类货币虽然曾跟随美元指数一同走出了第一个波峰，在8月下旬却没有完全跟随美元指数走出第二个波峰，目前都进入区间波动，与大宗商品价格走势较为吻合。

东南亚和东亚新兴市场货币则大多排在中位，比如贬值3.43%的菲律宾比索和贬值5.04%的韩元。东欧新兴市场货币走势处在靠后的位置，如贬值5.89%的波兰兹罗提和贬值6.66%的匈牙利福林，先是经受了俄乌战争的冲击，后受到欧元区经济衰退的打击。这类货币本身大多数交易都是以兑欧元的货币对在欧元区进行，汇率与美元兑欧元汇率的相关系数高达0.8左右，跟随欧元走势波动，又比欧元走势更为弱势。近两个月在新兴市场中走势垫底的货币是土耳其里拉、阿根廷比索和俄罗斯卢布，下半年截至9月5日分别贬值了8.35%、10.69%和11.86%。

四大新兴市场货币走势成因及前景分析

在当前美联储加息和美元走强的大背景下，新兴市场货币整体面临压力，但各新兴经济体的基本面形势不同决定了其汇率走势具有差异性。以下本文将结合基本面情况，对新兴市场货币中近期汇率上涨较为明显的巴西雷亚尔、墨西哥比索，以及呈现下跌态势的韩元、匈牙利福林的走势成因进行探讨，并对其前景进行展望。值得一提的是，虽然近期土耳其里拉、阿根廷比索和俄罗斯卢布汇率下跌幅度较大，但笔者认为，这三种货币汇率当前受到政治等非常规经济因素的极大影响，其走势不具有代表性。例如，土耳其总统埃尔多安在国内高通胀的背景下反而强势推行降息举措，使得土耳其里拉“雪上加霜”；阿根廷国内经济动荡，恶性通胀严重，但其推行严格的外汇管制导致了美元黑市的产生，黑市美元价格与官方汇率之差超过100%；俄乌冲突后美国等西方国家的制裁以及俄罗斯资本管制措施使得离岸卢布流动性匮乏，官方汇率仅有参考意义。鉴此，本文不对以上三种货币进行过多讨论。

      巴西雷亚尔面临下行风险

下半年以来截至9月初，巴西雷亚尔汇率在新兴市场中表现相对稳健，支撑其汇率走强的因素有三：一是大宗商品价格上涨背景下巴西商品贸易顺差扩大。作为全球第一大大豆出口国、第二大铁矿石出口国和十大产油国之一，巴西凭借其资源禀赋在国际收支方面表现为商品贸易大幅盈余，但服务贸易和主要收入大幅赤字，在与外资以投资收入形式汇出的商品盈余冲抵后，经常账户以赤字为主。今年以来，在大宗商品价格上涨的背景下，巴西经常账户赤字持续缩减，4月录得正值。虽然近两个月受大宗商品价格震荡走弱影响，其贸易顺差有所收窄，但8月巴西出口仍达308.4亿美元，创历史最高纪录，年内贸易顺差已累计440.5亿美元，为历史高位。二是经济表现良好。巴西二季度国内生产总值（GDP）环比增长1.2%，高于预期。国际金融机构以及巴西央行多次上调其今年的经济增长预期，近期下调今年的通胀预期至6.61%。三是央行持续加息。在8月3日连续第12次（今年第5次）加息后，当前巴西基准利率已高达13.75%。持续加息背景下高利率带来的套息交易和外资流入进一步助力巴西雷亚尔在下半年以来跑赢美元。

展望后市，巴西雷亚尔的基本面具有一定的风险，将限制其进一步走强。一是全球主要经济体或迎来不同程度的经济衰退，这很可能使得大宗商品价格进入长期下行通道。二是美联储的鹰派政策将迫使巴西央行维持高利率，而高利率对经济活力的抑制效应将会逐渐体现，巴西经济增长