强势美元下新兴经济体面临 外部危机的风险上升

新兴经济体参与并融入金融全球化以来，美联储加息和强势美元形成的组合往往对其产生较大冲击。今年以来美联储加息叠加地缘政治危机带来美元强势，非美货币普跌，新兴经济体已经出现外部危机的苗头。由于风险跨境、跨市场传染以及国家间的竞争考虑，可能出现新兴经济体普遍动荡甚至是货币竞争性贬值，进一步恶化经济金融环境，造成危机自我实现的恶性循环。

历史上强势美元对新兴经济体产生较大冲击

强势美元冲击新兴经济体的内在逻辑是美联储加息抬升利率水平，资本回流美国同时美元上涨。过去有两次典型的“高利率+强美元”组合均引发新兴经济体的外部危机。

第一次是20世纪80年代，引发拉美债务危机。20世纪80年代初，刚结束的第二次石油危机导致美国面临二战结束后需求快速释放带来的最严重通胀。为应对滞胀并吸引资本回流，时任美联储主席沃尔克收紧货币供应量抬升利率，联邦基金利率水平始终高于8%。与此同时，美元持续走强，在80年代中期攀升至160以上，创下历史最高水平。在此背景下，多以浮动利率举借外债的拉美国家借贷成本骤增。1982年8月，墨西哥宣布无限期关闭外汇市场，暂停偿付外债，拉开了债务危机的序幕。随后，巴西、委内瑞拉、阿根廷等国也相继发生还债困难，拉美债务危机全面爆发。拉美国家经济发展遭受剧烈冲击，经济增长率大幅下降（债务危机后，墨西哥、智利、巴西、委内瑞拉等七个主要拉美国家经济一度陷入负增长）、通胀率持续攀升（1990年阿根廷和巴西的通胀率超过2000%），拉美经济陷入“失去的十年”和“中等收入陷阱”。

第二次是20世纪90年代中后期，引发亚洲金融危机。1994—1995年初，为控制持续复苏中的通胀预期，美联储7次加息300个基点至6%；美元指数随后走升，从80的水平一路上涨并突破110。在上述过程中，泰国、马来西亚等亚洲国家积累了巨额外债，同时经常账户持续逆差且不断恶化。投机性冲击下，1997年7月2日泰国被迫放弃固定汇率制度。随后，马来西亚、新加坡、日本和韩国等地货币相继大幅贬值，亚洲金融危机全面爆发。危机导致1998年泰国、印度尼西亚、马来西亚和韩国等国的经济负增长，部分国家出现了社会动乱甚至政治危机。

此轮美元强势导致非美货币普跌

今年强势美元趋势明朗。2008年国际金融危机后主要发达经济体开启双扩张政策，全球利率中枢整体下行并保持低位；美元指数也难以达到20世纪80年代中期的超高水平，一般认为超过95可认为是进入强美元区间。2015年美联储加息后，美元指数基本维持在95—100的区间。今年以来美国通胀压力不断加剧，美联储加息节奏明显快于以往，至今已累计加息300个基点，预计11月将继续加息50或75个基点。与此同时，地缘政治风险凸显，进一步助推美元指数攀升。今年以来美元指数加速上涨，9月26日突破114，创互联网泡沫破灭以来新高。当前再现了美国强势美元和较高利率的格局，正在对新兴经济体产生巨大压力。

从货币表现看，新兴经济体货币的贬值幅度不及其他发达国家货币。根据美联储公布的美元对发达经济体和新兴经济体汇率指数，截至10月14日，今年以