日本银行干预：不可能完成的任务

2022年10月21日，日元汇率一度贬至151.9420，是1990年以来最弱水平。北京时间21日晚21时左右日元汇率开始快速走强，收盘至147.6505，有消息称这是因日本银行连夜加班进行外汇干预所致。不过，从此后日元的走势看，市场严重怀疑日本政府和央行的干预能否持续生效，认为这是一个不可能完成的任务，质疑主要集中在以下三点：

一是日本的外汇储备能否满足干预需要。当前的干预是为阻击日元贬值，需要干预者抛售外汇储备。据媒体报道，9月22日的干预动用了约250亿美元（3.6万亿日元）储备，创历史新高。日本财务省称，9月29日至10月27日期间动用了424亿美元（6.3万亿日元）干预外汇市场，续创新高。两个月时间干预用去超过600亿美元，这样下去总有“坐吃山空”的风险。与此同时，日本央行在过去近10年间不断采取无限量宽松货币政策手段扩张资产负债表，外汇储备资产与央行资产负债表规模的比值持续下降。截至2022年6月，日本央行资产负债表规模超过700万亿日元，较黑田东彦上任日本央行行长初时（2013年4月）扩张超过三倍，远超早期非常规货币政策时期的扩表效果。日本的外汇储备资产与央行资产负债表规模之间的比值由2007年6月最高点的1.06下降到福井俊彦2008年4月离任日本央行行长时的0.84，再下降到白川方明2013年3月离任时的0.67。黑田东彦上任后，日本央行资产负债表扩张速度加快，推动这一比值以更快速度下降（截至2022年6月已下降至0.23）。因此，虽然日本的外汇储备在稳步增长，但与更快速度扩张的国内流动性相比已强弱易位。简单比喻来看，如果说2007年时日本央行与市场对手的力量对比是一对一，现在就需要以一敌五，不可同日而语。

二是日本银行的宽松货币政策与汇率干预之间存在政策冲突，究竟以谁为主。日本银行一方面买入日元干预，从市场上回收日元流动性，另一方面保持宽松货币政策，为抑制10年国债收益率突破0.25%上限水平而大规模购债，相当于向市场上投放日元流动性，这种行为等同于同时“抽水”和“放水”。比较而言，