美债收益率的走势与风险

2022年，因美国通胀高企，美联储连续加息，美国国债收益率曲线整体抬升。展望未来，美联储加息尚未终止，美债收益率仍有上升空间，并将在加息预期、通胀预期和衰退预期的动态变化中波动性增加。从风险来看，美债收益率上升周期内，全球风险资产价格将面临重估，需关注外部金融风险爆发的可能性。

2022年以来美债收益率持续上行伴随收益率曲线倒挂

截至2022年11月，美联储已经加息375个基点，将联邦基金目标利率提升至3.75%—4%区间。因基准利率抬升，各期限美国国债收益率均明显上升。截至2022年11月上旬，美国10年期国债收益率超过4.1%，较年初上升250个基点；美国5年期国债收益率达到4.3%，较年初上升290个基点；美国2年期国债收益率达到4.6%，较年初上升380个基点（见图1）。

大幅加息推动衰退预期升温，美国国债收益率曲线倒挂。伴随着美联储连续大幅加息，美国经济增长动能减弱，消费、房地产数据均走弱。10月，密歇根大学消费者信心指数降至60以下，而在2021年同期该指数保持在70以上。9月，美国个人消费支出（不变价）同比1.87%，较2021年同期下降5.18个百分点。全美住宅建筑商协会（NAHB）/富国银行住房市场指数下跌至38点，2021年同期高达80点。截至9月，房地美房价指数已经连续四个月环比负增。10月，美国ISM制造业采购经理指数（PMI）降至50.2，创2020年5月以来新低；6—10月，有4个月的PMI新订单指数均处在50的荣枯线以下，表明需求正处在收缩状态。在此背景下，2022年下半年以来美国经济衰退预期不断升温。此时，投资者即便在融资成本提高的情况下也更倾向于追逐比风险资产收益率低的安全型资产，使得长期美债收益率下降。7月以来美国2年期和10年期国债收益率持续倒挂，并且倒挂幅度加深。截至11月初，10年期与2年期美债收益率期限利差为-50个基点（见图2）。

美联储货币政策主导美债收益率走势

      展望后市，美联储货币政策仍将是决定未来一段时间美债收益率走势的主要因素。

从加息路径上看，美联储遏制通胀的决心未变、但加息节奏可能放缓。在11月议息会议声明中，美联储再次强调了遏制通胀的决心，“随着时间推移使通胀率恢复至2%，持续上调联邦基金利率目标区间是合适的”。但同时，美联储也承认政策有一定的滞后性，未来考虑因素将会增加。美联储主席鲍威尔在11月议息会议后也表示可能会有一个时候放缓加息步伐，“这个时候正在临近，最早可能在下次会议，或在那之后的一次会议”。不过，放缓加息不等于货币政策转向，预计美国名义利率将在一段时间内保持高位。其原因在于，尽管美联储已经连续加息，但通胀并未得到有效的遏制，美国核心通胀仍在上升，通胀预期也出现了反弹。2022年10月，美国消费者价格指数（CPI）同比高达7.7%，核心CPI同比高达6.3%，依然保持在高位。根据美国密歇根大学的数据，10月美国1年期通胀预期达到5%，较9月上升了0.3个百分点。因此，在通胀和通胀预期依然处在高位的情况下，美联储近期不太可能调整货币政策倾向。11月议息会议后，鲍威尔暗示加息节奏或放