2022年中资美元债回顾及后市展望

自1986年第一只中资美元债发行以来，中资美元债逐步成为境内企业拓宽融资的重要渠道，尤其是2010年之后，中资美元债发展步伐显著加快，发行量快速攀升，并于2017—2020年间突飞猛进达到高点。近两年，受新冠肺炎疫情冲击，全球经济下行压力加大，各类金融风险水落石出，债券违约主体数量和金额上升，中资美元债市场动荡并呈行业分化发展态势。2022年，随着美联储加息和国内房地产市场波动的持续演绎，中资美元债市场呈现出一些值得关注的新特征，同时也为展望后市走向带来启示。

2022年中资美元债发展回顾

2022年，在美元加息和部分市场主体境内负面信用事件影响下，中资美元债发行规模和净融资规模双双缩减，并在融资成本、融资主体、信用评级、期限结构等方面呈现出一些新特征。

一是从总量规模看，中资美元债发行量与净融资额均下滑（见图1）。2022年以来，随着美元债基准利率上行，加之美元指数不断攀高、美元兑人民币汇率快速波动，境外融资成本大幅上升，中资美元债发行量和净融资规模萎缩。据Wind统计，2022年1—11月，中资美元债发行总规模达1035.85亿美元，同比下降35.09%，尤其是8月以来，发行规模大幅下降。与此同时，由于2020年发行的中短债陆续到期，2022年1—11月共有781只债券到期，到期金额1674.92亿美元，发行人偿债压力加大，将中资美元债净融资额拉低至-639.08亿美元，单月净融资额均为负数，明显低于往年融资水平（见图2）。

二是从融资成本看，新发行的中资美元债票面利率抬升。受美联储加息缩表节奏加快影响，中资美元债整体融资成本上升。根据Wind数据和公开披露数据测算，2022年1—11月发行的中资美元债平均票面利率为4.50%，高于存量美元债平均票面利率49个bp。其中，绝大部分为无评级美元债，平均票面利率为4.89%，明显高于存量无评级美元债票面利率3.88%。

三是从融资主体看，受房地产市场波动和二级市场信用风险事件影响，地产美元债发行大幅下滑，城投美元债发行同比上升，发行主体集中在金融行业（见图3）。根据Wind的统计，2022年1—11月，房地产行业发行中资美元债的规模大幅下滑，共计198.94亿美元，同比下降65.71%，仅占总发行规模的19.21%，占比同比减少11.22个百分点。在国内对地方政府债务监管持续趋紧的环境下，信贷、债券、非标三大城投融资渠道不断压缩，相较而言，境外融资政策相对灵活宽松，城投中资美元债2022年1—11月发行规模368.29亿美元，同比增长29.71%，占总发行规模的35.55%，占比同比提高17.77个百分点。金融行业中资美元债2022年1—11月发行规模472.56亿美元，占总发行规模45.62%。

与此同时，截至2022年11月末，共有存续美元债9813.67亿美元（见表1）。其中，金融债共计存续835只，余额达3479.74亿美元，占比35.46%，规模远超其他行业。房地产债存续468只，规模达1706.41亿美元，占比17.39%。

四是从信用评级看，新发债券无评级居多，新发高收益债券极少（见图4）。2022年1—11月，新发中资美元债中无评级债券占比最高，共计618只，规模达611.26亿美元，占比59.01%。原因在于，境外监管条例较为宽松，美元债发行不需要审批，因此部分发债主体为了避免获得低评级，会减少信息披露，导致无评级占比较高。新发的有评级美元债中，以投资级债券居多，共计121只，规模达463.38亿美元，金额占比为44.73%；新发的高收益美元债数量和规模显著减少，2022年1—11月仅发行4只，规模达11.67亿美元，占比仅为1.12%。

五是从期限结构看，新发中资美元债期限集中于1—3年，平均期限缩短（见图5）。受发债主体二级市场负面信用事件影响，长期债融资成本较