2022年全球外汇市场回顾

2022年全球外汇市场整体呈现美元走强、非美货币普遍下跌的格局，同时波动较过去三年显著加大。纵观全年，高通胀下美联储快速加息、俄乌冲突影响外溢，全球经济前景不断走弱下美国经济相对优势显现，美元走强成为核心主题。虽然年末美元走弱、涨幅收窄，但并不影响全年美元走强的整体态势。2022年1—9月，美元指数连续上涨，并在9月底创下2002年5月以来的新高114.78，年内最大涨幅达到20%。进入11月后，美元走势有所转弱，截至12月2日，美元指数收于104.55，较年初仍上涨9.4%。在美元走强的同时，2022年非美货币普遍下行。其中，欧元区、英国等自身脆弱性暴露，相关货币创下长周期低点。欧元对美元在年内跌至平价以下，为2002年以来首次；英镑对美元跌至1.03水平，创历史新低；美元对日元升破151，日元最大跌幅达24.2%，为1990年以来的最低水平。新兴市场货币中，多数货币对美元保持下跌，其中阿根廷比索、土耳其里拉因本国自身结构性问题恶化、通胀失控，跌幅高达39%和29%。部分拉美货币依靠提前大幅加息、远离地缘政治中心而对美元保持小幅上涨，如巴西雷亚尔上涨6.8%，墨西哥比索上涨5.7%。在地缘政治冲击下，俄罗斯卢布先是大跌50%，随后依靠卢布结算令、俄罗斯外汇与资本管制政策支持而大幅反弹，实现全年对美元上涨超过20%。在亚洲地区，多数货币受制于能源成本上升、资本外流而下跌，尤以韩元最为突出，最大跌幅为17.6%，是贸易、资本双赤字驱动货币贬值的典型走势。以下笔者将结合主要经济体的基本面情况，选取美元、欧元、英镑、日元以及新兴市场货币中的韩元，对2022年主要货币走势的影响因素进行分析。

高利率、避险属性助推美元上涨

美联储为抑制高通胀不断提高利率，以及全球地缘政治冲突频发下的避险属性是助推美元在2022年走强的两大因素。

一方面，美联储为应对高通胀不断提高利率，促使美元与其他货币利率差走高。截至2022年10月，美国消费者价格指数（CPI）从年初同比增速7.5%涨至最高9.1%，为1981年以来的新高。此轮美国通胀高位运行，促成因素更多源自需求端，表现出不同以往的较强持续性和顽固性，这意味着美联储此前关于高通胀“暂时性”的论断破产。面对这种形势，美联储自2022年3月开始加息，截至12月15日已加息7次，基准利率从年初的0%—0.25%升至4.25%—4.5%。同时，美联储从2022年6月开始缩减资产负债表，每月缩减950亿美元，包括600亿美元国债和350亿美元抵押贷款支持证券（MBS）。此外，为向市场充分传递控制通胀的决心，美联储在8月杰克逊霍尔年会等场合多次强硬表态，促使美国国债收益率不断上行，10年期国债收益率较年初上涨280个基点，最高至4.3%。美欧、美日利差持续扩大，是利率作用到汇率的主要渠道，美元因此节节走高。

另一方面，俄乌冲突风险外溢，凸显美元避险价值。2月下旬俄乌冲突激化后，俄罗斯运往欧盟的天然气、石油成为双方角力的主战场之一，乌克兰粮食出口也因黑海封锁而大幅受限，能源、粮食价格飙升也进一步加大全球通胀压力。地缘政治风险驱动资金追逐安全性，市场难以拒绝美元这样一个利率高、兼具避险属性的货币。

地缘政治压力下增长前景黯淡拖累欧元

地缘政治压力、通胀加速上升、快速加息下欧元区外围国家债务可持续性问题等多重复杂因素交织，使得2022年欧元持续下跌。

首先，俄乌冲突加大欧洲通胀压力。2月下旬俄乌冲突激化后，缩减甚至暂停输往欧洲的天然气成为俄方重要的反制裁筹码，欧盟一度因此濒临能源危机。3月初，欧洲天然气期货价格一度涨至2021年同期的20倍。能源价格飙升对以德国为主的欧洲工业体系造成持续冲击。欧元区主要国家进口成本飙升带动下游成品价格上涨，与美国面临的需求冲击下的高通胀截然不同。截至2022年10月，欧元区CPI同比值从年初的5.1%持续上涨至10.6%，这是欧元区记录以来的最高通胀水平。而欧盟的外围国家通胀水平更甚，以匈牙利为例，该国CPI从年初的7.9%急涨至10月的21.1%。

其次，能源安全打击企业信心，使得欧元区经济增长前景黯淡。以德国为例，2022年2月经常项目盈余高达220亿欧元，到5月急剧下滑至8亿欧元，能源成本的大幅走高是主要原因。企业信心大幅下滑，预期类指标已跌破2020年3月新冠肺炎疫情高峰时期，持平于次贷危机时期。其他欧盟成员国也面临着类似的情形。

最后，外围国家债务可持续性问题再次浮现，进一步拖累欧元表现。为遏制通胀，市场预计欧洲央行将加快宽松政策退出步伐，加息提速成为市