美元指数短期反复震荡后趋势性回落

2022年，美元指数走出了前高后低的行情。在前三季度，美国与其他主要经济体货币政策分化、贸易条件的改善与避险情绪三者共同推动了美元指数走出近20%的上涨行情。而在四季度，在连续不及预期的美国通胀以及欧洲和中国经济积极消息的带动下，美元指数深度回调并回吐了超过一半的年内涨幅。

展望2023年，笔者认为，高企的利率会带动需求收缩，会在很大程度上缓解高通胀压力，这一方面会促使美联储更快结束紧缩周期并开启宽松周期；另一方面则会显著改善欧亚工业国家的贸易条件。在这种情况下，美元指数的此轮上涨周期大概率会因此遭遇反转。但与此同时，美元的筑顶过程将会复杂而反复。由于需求的收缩会带来经济衰退的压力和金融稳定风险的忧虑，避险情绪仍将在相当一段时间内对美元继续形成支撑。在趋势性下行的条件形成前，预计美元指数的波动性将大于趋势性。具体看，笔者认为，影响2023年美元指数的两大主导因素分别是：美联储的货币政策和全球风险情绪的变化。

在货币政策方面，按照美联储2022年12月点阵图所隐含的水平，美联储还有50个基点左右的加息空间，且在2023年不会启动降息周期。但如果条件允许，美联储结束加息和开始降息的时点都可能会比点阵图预计得更早。首先，在利率快速上行的影响下，美国经济和通胀已出现走弱的迹象。从2022年三季度开始，美国的商品类消费、房地产投资开始出现环比负增长的情况，而耐用品订单、采购经理指数（PMI）等软数据也显示需求将在未来保持进一步回落的态势。需求的下行最终将会反映为物价的下行。虽然美联储更为在意的薪资增速由于劳动力供给的原因仍有粘性，但预计需求的下行和高利率将会在2023年传导到上市公司的盈利，并最终限制薪资上涨。其次，美联储短期持续加息缩表也带来了金融稳定性的风险。因为美元具有较强的金融属性，美元流动性的紧缩不仅影响美债美股等美国国内金融市场的稳定，还能通过利率、汇率、风险情绪等